国海交运 | 行业月报：三大航集采空客，国际线迎恢复拐点

1、月度专题：三大航集采空客，“十四五”供给降速

近期南航、国航、东航向空客采购292架A320neo系列飞机，总订单基本价格合计达到372.57亿美元。此次公告仅为三大航订单，而在三大航体系之外的中小航司运力同样存在缺口，预计后续仍将有小规模订单落地。基于对三大航运力增速的测算和经营租赁等额外变量的考虑，我们预计行业2019-2025年飞机年均复合增速或将达到4%-5%的水平，十四五期间行业供给降速。按照行业惯例，飞机实际成交价格往往为目录价格的约五折左右。此次订单采用集采形式，且谈判及落地时点正值疫情期间，预计最终实际成交价格或将更低。由于交易采用分阶段支付形式，对三大航当下现金流影响有限。

2.1、物流快递：基本面预期双底，积极关注鄂州机场投产催化下顺丰控股的投资机会

快递： 中低端赛道方面，重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业——圆通速递、申通快递、中通快递、韵达股份。经过连续数月的验证，电商快递格局稳定性已得到证明，行业ROE进入上升通道的趋势已经建立，建议积极把握电商快递板块性的投资机会。

中高端赛道方面，持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。2022年上半年，在经济下行、油价暴涨与疫情封控影响下，顺丰基本面底部确认。同时在股权激励计划给出营收与利润的增长目标后，顺丰预期底部确认。展望全年，鄂州机场的投产有望成为顺丰预期修复、基本面反转的信号，长期看好顺丰的竞争实力。

跨境物流：旺季下货量有望释放，建议关注跨境物流头部企业华贸物流。全年来看，运价的高景气度有望维持，但华贸周期向成长切换的长期逻辑仍需验证。

2.2、航运：全行业都将步入旺季，重点关注油运市场投资机会

油运：原油运输方面，供给逐步探底，等待产量恢复释放需求，供需有望在2022年Q4及以后形成平衡甚至剪刀差。成品油运输方面，供给本就紧张，炼厂东移叠加俄乌危机激发运输需求，淡季运价创新高，接下来运价有望继续上行。

干散货运：受港口拥堵影响，供给端收缩严重，需求端2022年有望保持正增长，供需错配推动景气上行。

集运：短期景气有所下滑，但供需错配仍然存在，叠加美西港口工会谈判不顺利，今年有望全年维持高景气。

接下来主要关注：① OPEC增产进度（7月中旬拜登出访中东）；② 美国出行旺季的汽油需求；③ 伊核谈判；④ 俄乌冲突导致的航线改变引发的新需求。重点关注：招商轮船，招商南油，中远海能。

2.3、机场航空：国际线迎恢复拐点，今年将是中长期起点

边际上，发生了动作不大却具有标志性意义的变化，与国际线相关的利好频出，国际航班开始突破“五个一”并进入恢复的温和测试阶段，近期新冠防控方案第九版的出台以及熔断政策的调整，则可以视为对国际线迎来恢复拐点的进一步确认。

整体上，行业受疫情反复、油价高位、人民币贬值等因素冲击，目前仍处底部，虽然国际航班已经开始有序增班恢复，但还处在向上斜率很小的阶段。全面开放的节点或仍需待四季度才能展望，行业中长期的起点将于今年开启。待防疫政策转向后，机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先全行业。

机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。尽管经营在疫情持续冲击之下面临较大压力，但一线机场作为中国民航业优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变。重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。

航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。航空股是超左侧品种，A股表现则更为突出。对于未来的周期上行阶段，供给受限提供了基础，票价改革打开了空间，后疫情时代民航高景气或正在孕育。持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空、春秋航空。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。

3、行业评级及投资策略

电商快递买格局，综合物流买布局，跨境物流买红利。航运重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场存在估值修复机会，航空具备估值修复和供需弹性双重逻辑。维持行业“推荐”评级。

4、重点推荐个股  

圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、招商轮船、中远海能、招商南油。

5、风险提示  

宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。

1、月度专题：三大航集采空客，“十四五”供给降速

1.1 三大航集采292架飞机，预计后续仍有订单落地

近期，南航、国航、东航向空中客车公司采购292架A320neo系列飞机，总订单基本价格合计将达372.57亿美元。其中：

①  南方航空订购96架，预计将于2024-2027年分别交付30、40、19、7架；

②  中国东航订购100架，预计将于2024-2027年分别交付28、31、34、7架；

③  中国国航订购96架，将于2023-2027年期间交付，但交付节奏未公告。

此次订单系2019年中国民航飞机集采谈判的最终落地，根据行业惯例及三大航公告的订单交付节奏，预计空客或已经为此次订单提前预留了其2024-2027年的产位，以确保本次订单的按期交付。

通过本次集采，三大航2024年之后的飞机供给紧缺问题将能够缓解。据各航司2021年年报，在本次订单之前，三大航空客订单均将在2023年之前全部交付完毕，2024年将面临没有在手订单可交付的情况，届时国内飞机供给将遭遇低谷。同时，部分存量飞机或因机龄较大及租赁到期等原因将陆续退出。本次订单的签订，将有利于三大航进一步优化自身运力结构，有效补充窄体机运力。

此外，尽管新冠疫情的大流行对近年社会经济和行业发展造成冲击，但我国经济稳中向好、长期向好的基本面并未改变。未来市场成长空间仍然广阔。此次订单亦将为助力三大航提前进行市场布局，为应对后疫情时代航空需求的快速恢复做充分准备。

同时，此次公告中的292架A320neo仅为三大航订单，三大航体系之外的中小型航司运力存在明显缺口，在此背景之下，预计后续仍将有小规模订单陆续落地。

1.2 综合机队引进节奏测算，预计十四五期间行业供给增速或达4%-5%

回顾过去，据中国民航局披露的年度发展统计公报数据显示，“十五”至“十三五”期间行业在册飞机数量长期保持在10%左右的高增速。而在2006-2021年期间，南航、国航、东航等三大航飞机增量贡献了全行业在册飞机增量的半数以上，每年增速与行业基本相当，是期间驱动全行业在册飞机数量高速增长的重要原因。

2019-2021年，由于受到疫情冲击及737MAX停飞的影响，三大航引进飞机数量出现显著下滑，三年期间飞机净增长量为166架，年化增速仅为2.44%。

对于未来运力增长节奏，我们首先结合三大航2021年年报所披露的运力引进计划以及此次空客新订单交付情况，对三大航2022-2025的机队扩张节奏进行如下核心假设后进行测算：

① 暂不考虑737MAX的引进：由于国内737MAX仍处于停场状态，东航、国航在2022-2024年运力引进计划中也已将停飞的737MAX机型排除在外，在此部分测算过程中我们亦将南航737MAX从其机队引进计划中剔除。

② 空客新订单交付节奏：对于此次空客新订单交付节奏，我们以前述三大航公告所披露的信息为准。由于国航尚未披露飞机交付节奏，考虑到其订单规模与南航相同，首批交付于2023年开启，假设其2023-2024两年的合计交付飞机数量亦与南航相当，为30架（其中2023年10架、2024年20架），2025年交付40架。

③ 机队退出计划：三大航2022-2024年退出计划遵循年报披露数量，2025年退出飞机数量为各家航司2022-2024年退出飞机的平均水平。

测算结果显示，在此次空客新订单2023-2025年如期交付的前提下，南航、东航、国航2019-2025年飞机数量年化增速分别为2.14%、2.17%、2.53%，三大航合计飞机总量期间年化增速为2.27%

民航局已于2021年末对737MAX下发适航指令，但航司一季度以来受疫情影响严重，实际复飞时点不断延后。下文中，假设国内航空需求快速恢复，2023年国内航司737max迎来复飞并开始正常交付，我们对三大航的机队扩张节奏进行如下测算：

东航、国航分别在其2018、2019年年报中披露了其2019-2021年期间的737MAX机型引进规划。但这批订单受安全事故及停飞影响，至今仍未正常交付，故此处假设该批订单顺延至2023-2025年进行交付。

同时，南航2021年年报披露其将于2022-2024年分别引进39、37、27架737系列机型。综合考虑需求恢复情况，我们假设南航在手均为737MAX机型，并将其顺延至2023-2025年交付。

测算结果显示，若在手737MAX订单于2023年开始交付三大航，叠加此次空客新订单，南航、东航、国航2019-2025年机队年化增速分别为3.28%、3.28%、4.15%，三大航合计飞机年化增速为3.55%。

以上测算主要考虑了三大航在手737MAX交付、空客新订单交付及机队退出情况，并未充分考虑2024年-2025年三大航通过经营租赁方式补充运力的可能。截至2021年末，三大航机队中约有30%来自经营租赁。待疫情过后航空需求全面复苏，三大航存在通过经营租赁方式调节运力增速的可能。飞机租赁市场是全球化市场，虽然国内租赁商目前在手2024年-2025年产位有限，但海外大型租赁商的在手订单则在一定程度上能够满足国内航司的产能扩张需求。

基于以上对三大航运力增速的测算和额外变量的考虑，我们预计行业2019-2025年飞机年均复合增速或将达到4%-5%的水平。同时，对比“十一五”、“十二五”期间全行业运输机队规模规划增长与实际增长情况，民航业飞机净增量与行业政策指引内容步调高度一致。

1.3 订单存在较大折扣，分阶段付款对现金流影响有限

按照行业惯例，飞机实际成交价格往往为目录价格的约五折左右。此次订单采用集采形式，且谈判及落地时点正值疫情期间，预计最终实际成交价格或将更低。东航公告中表示，该等飞机的实际价格显著低于其基本价格，并且相比公司以往向空客公司购买的空客飞机中所获的价格更优。A320neo 机型较上一代节油15%，新机型的加入也有利于三大航不断优化运营成本。疫情进入第三年，三大航经营层面持续受冲击，现金流方面存在压力，但飞机采购往往采用的是预付款及分阶段支付形式，考虑到本次订单普遍于2024年开始交付，对当下现金流影响有限。

2、行业观点

2.1、物流快递：基本面预期双底，积极关注鄂州机场投产催化下顺丰控股的投资机会

2.1.1、快递：单票收入稳定，疫后修复启动

①数据跟踪：

业务量方面，2022年5月快递业务量同比增长0.22%，共完成92.4亿票，其中异地快递业务量80.37亿票，同比增长2.79%；同城快递业务量10.60亿票，同比减少12.98%；国际快递业务量1.47亿票，同比减少21.49%，环比4月有所增加。疫情影响减弱，行业需求逐步修复。

中高端赛道，2022年5月顺丰业务量同比4.4%，完成9.02亿票，业务量有所回升。中低端赛道，电商快递企业业务量同比增速均有所修复。2022年5月圆通业务量同比增长5.75%，完成15.54亿票；申通业务量同比增长8.09%，完成10.03亿票；韵达业务量同比下降7.88%，完成14.85亿票，受区域性疫情突发的干扰，韵达业务量出现同比下滑。

单票价格方面，2022年5月，圆通单票收入2.51元，YoY 23.24%，环比持平，剔除公司菜鸟裹裹影响后单票收入2.44元，YoY 19.58%；申通单票收入2.55元，YoY 23.19%，MoM -0.96%，剔除菜鸟裹裹影响后单票收入2.43元，YoY17.39%；韵达单票收入2.49元，YoY 23.27%，MoM -1.22%，5月各A股上市电商快递企业单票收入均同比增长20%+，旺季中单价环比维持稳定。中高端赛道，2022年5月顺丰速运业务单票收入15.45元，YoY 3.55%，MoM 0.32%，产品结构持续优化、低毛利产品减少，顺丰单票收入维持同比正增长。

②行业观点：

中高端赛道方面，持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。2022年上半年，在经济下行、油价暴涨、疫情封控等外部因素影响下，顺丰股价历经调整，基本面底部确认；4月29日，顺丰发布股权激励方案，给出营收与利润的增长目标，同时在4-5月疫情影响下，顺丰业务量同比负增长，但股价并未下行，代表市场对营收与利润增长目标的预期或已反映充分，预期底部确认。下半年来看，收入端，鄂州机场的即将投产有望增加顺丰时效件的覆盖面积，提供新的增长动力，顺丰国际业务的增长也有望提速；成本端，管理改善、需求修复与成品油价的均值回归有望带来成本的改善。综合来看，顺丰的核心壁垒并未发生变化，综合物流版图逐渐成熟，鄂州机场的投产有望成为顺丰预期修复、基本面反转的信号，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

中低端赛道方面，重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业——圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。经过连续数月的验证，电商快递格局稳定性已得到证明，行业ROE进入上升通道的趋势已经建立。格局稳定的支撑下，电商快递企业重新掌握定价权，业绩能见度不断提升，建议积极把握电商快递板块性的投资机会，重点推荐圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。

2.1.2、跨境物流：旺季下货量有望释放，建议关注跨境物流头部企业华贸物流

①数据跟踪：

航空货运方面，6月27日至7月4日，香港线运价略有上升，上海线运价有所反弹。具体数据来看，香港线YoY 19.55%，WoW 0.26%；上海线YoY 44.27%，WoW 5.32%。结合最新几周的情况，上海线空运运价有复苏迹象。

海运方面，分航线看6月25日至7月1日，美西线FBX环比下降15.29%，YoY -15.73%；美东线FBX环比下降13.16%，YoY -16.41%；欧线FBX环比上升0.16%，YoY -6.65%。对于衰退预期的影响下，海运货代价承压，呈现下探趋势。

②行业观点：

旺季下货量有望释放，建议关注跨境物流头部企业华贸物流。随着核心机场与港口逐渐恢复正常运营，货量也开始逐步修复。在完成全链条业务布局、形成传统空海运货代加跨境电商物流两大核心业务板块后，2022年是整合发力的关键阶段，新阶段中，华贸发展的核心关键从运价转为运量。供给端来看，中性预期下，航空货运供给在2023年才能恢复至疫情的水平，集运方面，港口拥堵情况并未缓解，随着传统旺季的到来，整体运价的高景气度有望维持，但华贸周期向成长切换的长期逻辑仍需验证。

2.2、航运港口：全行业都将步入旺季，重点关注油运市场投资机会

2.2.1、干散货运：Cape船运价持续下滑，但三季度旺季行情值得期待

①数据跟踪：

BDI受Cape船市场低迷影响，环比出现下滑。6月BDI均值同比下滑18.50%，环比下滑18.81%。

②行业观点：

干散货运输从2021年开始，供给侧就持续偏紧。原因三点：①行业本身已经历经10年出清，新增运力历史低位；②集运高景气，挤占了部分散货运力；③疫情降低港口运行效率导致阻塞。

但随着国内疫情好转，中国散货港口拥堵情况环比好转。短期运力集中释放，同时，铁矿石需求端仍然低迷，供需关系恶化导致现货和FAA市场的运价共同下滑。

与此同时，3Q2022的铁矿石贸易需求有望复苏，一方面四大矿山并未下调发运量指引，上半年因恶劣天气耽误的发货量在下半年有望补上。另一方面，中国作为铁矿石最大需求方，正在从此前疫情封锁中复苏，加上稳增长政策也会拉动中国铁矿石需求。基于此，在供给侧三个制约因素没有系统性解决的情况下，3Q2022旺季行情值得期待。

2.2.2、 油运：VLCC市场复苏，看好原油、成品油运继续景气上行

①数据跟踪：

VLCC市场逐步复苏，成品油运价格高位震荡。6月BDTI、BCTI指数均值同比增长97.83%、246.31%；月度环比2.61%、11.72%。

②行业观点：

油运景气向好的逻辑仍处于持续验证中，持续看好。6月VLCC市场逐步复苏，成品油运价高位震荡。

逻辑：供给端打下行情基础。①上一轮VLCC投产高峰在2003-2010年，20年一拆船，行业自身到了出清期；②拆船价格历史新高，提升老旧船拆解性价比；③环保政策趋严，高低硫油价差持续走扩，老旧非环保船收益性进一步降低。

需求复苏节奏决定拐点位置。需求复苏方向持续性向上，但节奏不好把握。①疫情常态化下原油需求、产量复苏；②或产生补库需求；③俄乌冲突下，欧洲为能源安全问题丰富自身原油进口方，拉长运距。

边际催化：原油市场：①中国疫情后进口需求复苏；②7月中旬拜登出访中东，有望进一步释放原油产量；③美国通胀压力大，伊朗、委内瑞拉制裁有望放松。成品油市场：7月逐步进入美国出行旺季，汽油需求端有强支撑。

2.2.3、 集运：货代、船东价走势背离，行业全年仍有望保持高景气度

①数据跟踪：

受衰退预期影响，集运运价货代大幅下探，但船东价依然保持坚挺，这种背离体现了事实（短期）与预期（长期）的矛盾。

②行业观点：

对于跨太平洋航线而言，供给端：洛杉矶港拥堵情况并未得到完全缓解，国际码头与仓储工会联盟 (ILWU) 与太平洋海事协会(PMA) 的劳工谈判未在截止日期前达成一致；需求端：整个行业即将迎来全年旺季。亚欧航线方面，目前已经舱位紧张，且欧洲堵港现象也在加剧，旺季来临后无需担心价格下行。综合来看，供应链阻塞问题短期内很难得到缓解，集运行业景气度有望继续维持。

2.3、机场航空：国际线迎来恢复拐点，今年将是中长期起点

1）边际上，发生了动作不大，但具有标志性意义的变化。自5月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，与国际线相关的利好频出，国际航班开始突破“五个一”并进入恢复的温和测试阶段，对出行信心和市场情绪起到刺激作用。近期新冠防控方案第九版的出台以及熔断政策的调整，则可以视为对国际线迎来恢复拐点的进一步确认。

2）整体上：受疫情反复、油价高位、人民币贬值三大因素冲击，目前仍是底部状态。虽然国际航班已经开始有序增班恢复，但由于Omicron的强传染性，航班仍然处于大量熔断状态，今年上半年熔断的航班数量已经占到2020年以来航班熔断总量的近五成。虽然行业整体上行曙光初现，但国际业务还处在向上斜率很小的阶段。

3）展望复苏节奏，国内线在精准防控措施下快速恢复，国际线最低点已过但是加速向上的拐点还没到来，全面开放的节点或仍然需要待四季度才能展望。中长期的起点将于今年开启，待防疫政策转向后，机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先全行业，后疫情时代机场板块的长期投资价值以及航空板块周期上行阶段的供需弹性值得期待。航空股是超左侧品种，A股表现则更为突出,机会在于能否在行业真正复苏之前找到一个中长期起点级别的布局良机。

2.3.1、机场：暑运旺季来临，需求快速回升

①数据跟踪：国内市场筑底回升，海外市场加速回暖

机场板块，上市机场5月业务量环比回暖。其中，深圳机场、美兰空港旅客吞吐量分别达到2019年同期的42.76%、38.36%，环比分别上升70.51%、45.31%；白云机场、上海机场受疫情持续影响，恢复进度较为滞后，旅客吞吐量分别达到2019年同期12.49%、0.87%，环比分别上升7.48%、34.51%；北京由于疫情反弹，首都机场旅客吞吐量为2019年同期的2.90%，环比下降37.96%。

海外市场，欧美机场业务量恢复全球领先。美国亚特兰大国际机场、英国希思罗国际机场5月旅客吞吐量已分别恢复至2019年同期的84.92%、78.91%。亚太方面，2Q2022以来多国逐步放松入境限制，新加坡樟宜国际机场、泰国曼谷廊曼与素万纳普两大国际机场5月旅客吞吐量同比分别增长1344.44%、881.00%，分别恢复至2019年同期的45.66%、39.60%。

②行业观点：

机场板块存在确定性估值修复机会，且长期逻辑清晰。尽管经营在疫情持续冲击之下面临较大压力，但一线机场作为中国民航业优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变，自然垄断的地位也没有改变。重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。

美兰空港作为海南自贸港核心资产：1）远期客流近1亿人次，较2019年的2420万人次有近3倍增长空间，正处在生命周期的高速成长期；2）处于相对垄断地位，几乎独享未来5年岛内航空业务增量；3）离岛免税红利持续兑现，2021年疫情背景下实现免税销售额38.22亿/yoy+35.76%。下轮招标扣点率有望回归至行业平均水平，从而驱动业绩持续高速增长。中性预期下2025年美兰空港旅客吞吐量将达到4000万人次、线下免税店销售额达约100亿元。假设扣点率提升至25%，对应免税收入约25亿元。伴随海航机场板块移交国资，多年来压制公司估值的问题不复存在，自贸港枢纽发展将开启新篇章。公司天然垄断高端流量、成长空间广阔。伴随离岛免税红利继续释放，机场客流变现率有望持续提升，看好公司长期投资价值。

白云机场作为中国三大门户机场之一，1）空间方面，远期客流规划1.4亿人次，较2019年7330万人次还有1倍空间，2018年T2投产后正处于基建周期的产能利用率爬升期；2）处于自然垄断地位，非航业务具备定价权。3）采用流量变现的优质商业模式，疫情前免税高增长带动变现率持续大幅提升，疫情之下有税重奢入驻，有望带动变现效率再提升。中短期受疫情影响业绩持续承压，估值仍处历史相对底部。

2022年6月25日，白云机场与广州新免签署了《广州白云国际机场进出境免税店项目经营合作补充协议》（以下简称为《补充协议》）。《补充协议》明确了2020年及2021年的全年免税租金、2022年及其后年度免税租金收入的收取标准，并宣布延长《进境免税店项目经营合作协议》协议期限等：

①确认公司2020年、2021年全年免税租金分别约为2.96亿元、1.23亿元，与公司当年确认收入金额不存在重大差异；

②《进境免税店项目经营合作协议》生效期延长至2029 年4月25日。

作为三大门户机场中最后签订免税协议的机场，白云机场的《补充协议》根据国际客流对保底进行了合理调整，但并未对月销售提成上限进行限制。此次协议的签订，消解了公司免税业务的不确定性。待国际客流恢复，公司有望迎来估值修复，免税业务亦有望迎来量价齐升，进而带动公司业绩高增长。

2.3.2、航空：国内线快速回复，国际线迎来增班

①数据跟踪：国内航司低点已过，亚洲航司复苏加速，欧美大航恢复领先

航空方面，随着本轮疫情得到有效控制，国内主要航司客运量走出低谷，2022年5月国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航客运量分别达到2019年同期的19.04%、27.78%、13.91%、31.52%、11.46%、14.41%，同比分别下降78.28%、71.13%、83.80%、73.58%、89.06%、78.37%。

海外市场，欧美大航业务恢复进度全球领先。据北美联盟最新数据，6月13日-6月19日Airlines for America联盟整体客运量恢复至2019年同期的89%。Eurocontrol数据显示，截至2022年7月1日，欧洲地区7日平均航班数量相当于2019年同期的85.2%。

亚太地区方面，伴随2Q2022日本、新加坡、韩国等国家入境政策的逐步放松，全日空、新加坡航空5月份客运量分别恢复至2019年同期的53.31%、55.97%。国泰航空客运量仍处低位，5月客运量仅为2019年同期的1.96%。

②行业观点：

航空业作为典型的大周期行业，受供、需、油、汇等四大周期影响，其中需求是主导周期。在大周期中，需求强度决定周期幅度，供给影响周期长度。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复与供需弹性两大逻辑。受疫情及安全事故等因素影响，二季度航空出行需求表现低迷。同时在国际油价持续高位运行、人民币贬值等多种不利因素作用，行业基本面仍处于大周期底部。对于未来的周期上行阶段，供给受限提供了基础，票价改革打开了空间，后疫情时代民航高景气或正在孕育。

持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，建议底部布局，静待弹性显现。长期推荐中国低成本龙头春秋航空，公司处在厚雪长坡的细分赛道，享受需求红利、竞争格局清晰、具备先发优势，有望为投资者带来长期超额收益。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。

3、行业评级及投资策略   

物流快递：电商快递买格局，综合物流买布局，跨境物流买红利。

航运板块：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。

机场航空：机场存在估值修复机会，航空具备估值修复和供需弹性双重逻辑。

维持行业“推荐”评级。

4、重点个股推荐

重点推荐：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、招商轮船、中远海能、招商南油。

5、风险提示  

1）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。

2）行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。

3）公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。