顺丰控股发布2023年半年度报告:2023H1实现营收1244亿元,同比-4.4%;实现归母净利润41.8亿元,同比+66.2%;实现扣非归母净利润37.1亿元,同比+72.5%。其中2023Q2实现营收633亿元,同比-5.6%;实现归母净利润24.6亿元,同比+64.8%;实现扣非归母净利润21.9亿元,同比+77.0%。
快递主业扛压增长,新业务进入收获期,嘉里贡献回落。1)时效快递:2023H1时效快递营收560.7 亿元,同比+13.8%,含退货件件量增速超20%;2)经济快递:2023H1经济快递营收121.3亿元,同比+2.7%,公司于6 月完成对丰网速运的出售交割,更加聚焦中高端的差异化服务;3)快运:2023H1快运营收151.2亿元,同比+15%,根据公司披露速运及大件分部合计盈利41.2亿(+94.8%),预计快运实现大幅盈利,改善明显;4)同城:2023H1同城营收33.4亿元,同比+16.2%,同城即时配送分部利润0.3亿元,同比+121%。5)嘉里物流:盈利贡献回落,2023H1嘉里物流贡献归母净利润0.83亿,而2022H1嘉里物流贡献归母净利润8.9亿。
公司健康经营可持续性强,Q2净利润率回升至2021年以来新高。公司持续深化成本管控,包括运力、中转、末端融通,有望持续释放业绩弹性。2023Q2公司毛利率13.2%,同比+0.4pts,2023Q2费用率9.3%,同比+0.3pts(嘉里费用刚性但收入下降),环比Q1下降1.5pts,体现费用管控良好。单季度归母净利润率3.9%,为2021Q1以来最好单季度盈利水平。若考虑嘉里物流利润率下滑,公司核心主业盈利能力明显提升。
海外融资静待落地,预计用于提升国际及跨境物流能力。公司于8月1日公告筹划港股上市,募资不超过10%,将用于推进国际化战略、搭建国际化资本运作平台。预计融资用途主要用于提升国际及跨境物流能力,考虑海外市场空间及增速更高,与公司主业产生协同性,我们看好公司全球竞争力的提升和成长性再次凸显。
看好公司稳健经营,精细化管理,经济弱复苏仍兑现业绩改善,顺周期时将充分释放业绩弹性。公司当前坚持可持续健康发展的经营基调,采取了一系列精益经营及管理举措,收入端调优结构提升质量,成本端精细管控降本增效,我们预计主业盈利能力持续提升,新业务基本进入收获稳定期。中期伴随经济与消费复苏,顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。公司股权激励至2025年的目标清晰,长期价值较高。
投资建议
公司经营调整到位,强化成本管控,需求回暖带动产能利用率提升,业绩有望逐季改善。中期视角看,时效件稳健增长仍可期待,嘉里物流并购、海外融资将强化国际竞争力,快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看,顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头,持续看好公司竞争力。我们维持公司2023-2025年净利润分别为86.2、116.5、147.5亿元,对应PE估值分别为25x、19x、15x,维持“买入-A”评级。对应2024年盈利预测30倍估值,给予12个月71.37元目标价。
风险提示:时效快递增速放缓;成本管控不及预期;产能利用率提升不及预期;新业务盈利不及预期等。
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