业绩环比承压，静待景气回暖——盛航股份（001205）点评报告

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盛航股份发布2023年半年度报告：

2023年上半年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长47.52%，完成归母净利润0.88亿元，同比下降2.63%。毛利率为30.87%，同比下降8.06pcts，归母净利润率为15.18%，同比下降7.82pcts。根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入2.87亿元，同比增长35.31%，完成归母净利润0.42亿元，同比下降16.80%。

分业务来看，2023年上半年公司实现化学品运输收入5.30亿元，同比增长59.48%；实现油品运输收入0.49亿元，同比增长37.14%。

1. 宏观环境影响，Q2业绩同环比承压

2023Q2，受国内外宏观环境影响，各化学品开工率均进入近五年低位（二季度PX开工率70%，同比下降5.14pcts），液体化学品水运量受到冲击，需求景气度下行。同比来看，公司Q2营收2.87亿元，yoy35.31%，产能扩张下营收保持增长，但需求的弱化导致船舶产能利用率不足，费用端由于财务成本上行与股权激励增加而上升（Q2财务费用率与管理费用率分别同比增加1.25pct与2.73pcts），归母净利0.42亿元，yoy-16.8%，出现同比下滑；环比来看，公司营收与归母净利润均出现环比下降，分别减少1.91%和6.54%，炼化企业检修、运输需求收缩使公司提前安排船舶检修，维修成本上升幅度较大，Q2业绩端承压。

2.运力同比增长78%，看好产能逐步爬坡

2023年5月，公司向丰海海运购置三艘内贸化学品船舶与三艘外贸化学品船舶，进一步提升公司船舶运力规模。公司获批的3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及7450载重吨化学品船舶正在建造过程中，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。截至2023年6月30日，公司总运力27.92万载重吨（含向丰海购买的6艘未投入运营的化学品船舶），同比增长77.95%，运力持续提升。

3.  开工率边际修复，静待景气回暖

进入8月份以来，化学品开工率出现边际改善。向后展望，随着向丰海海运购置的6艘船舶投入运营，公司内外贸化学品运输业务将得以快速拓展，内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力；与此同时，外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。双轮驱动下，公司业绩有望步入修复阶段，静待景气回暖。

4. 盈利预测和投资评级

考虑宏观景气度的影响，我们调整本次盈利预测，预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为10.32亿元、13.65亿元与16.48亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.97亿元与3.95亿元，对应PE分别为17.35倍、11.87倍与8.90倍。进入下半年，行业景气度边际修复，静待公司产能爬坡业绩修复，维持“买入”评级。

5. 风险提示

政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。