航空机场行业深度报告：起飞与跌宕，回顾航空投资20年

回顾航空投资20年，一共三轮大周期行情，分别发生于2006.08-2008.01、2008.11-2010.10（后亦称2009-2010行情）、 2014.07-2015.06。疫情前的2017-2019年，也出现过两次预期驱动的短期波段行情。

航空大周期行情由预期主导而非业绩主导，A股航空投资具有超左侧特征。当一致预期形成的条件具备时，行情就已箭在弦上，最终 业绩的兑现与否与一轮行情超额收益程度并无必然联系。在过往的三轮大周期行情和两次波段行情中，只有2009-2010 这一次最终 有明确业绩兑现，其余四次均由一致预期或叠加市场流动性驱动，业绩兑现并不明显。

供需：三轮大周期均以需求周期为基础，行情有典型的顺周期加强特征，无论是第一轮宏观经济高增长带动下的需求强劲上行，亦或 是第二轮需求受损后的大幅回暖，还是第三轮出境游爆发下国际需求高景气。供给逻辑虽难以兑现，但却容易引导市场形成一致预期。 虽然在前两轮都有相关政策出台限制供给过快增长，但最终效果和持续性均有限，原因在于影响供给端的因素很多，包括时刻、空域、 飞机引进节奏、机队日利用率、机型等，对其中某一个方面进行限制很难去通盘管控市场运力的投放节奏。而市场对行业格局变化的 预期，则对大周期行情有明显助推作用。

油汇：油汇是航空股业绩的重要影响因素，但在大周期行情中，除非极端情况出现，油汇并不起主导作用，2006-2008年、2009- 2010年的大周期行情中，曾出现油价与股价平行上行的情况。基本面角度看，背后的逻辑在于总需求的改善会同时带动航空需求和 油价上行，但票价上涨所带来的收入增厚远高于油价上行所带来的成本增长。同时，需求的强劲上行也将极大强化市场预期，带动航 空股估值弹性快速显现。