【招商交运|公司点评】顺丰控股：23H1 业绩符合预期，看好速运物流业务持续复苏（2023-08-29）

顺丰控股发布半年度报告，基本符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入1243.7 亿元，同比下降 4.4%，实现归母净利润 41.8 亿元，同比增加 66.2%。2023 年 Q2 公司实现营业收入 633.2 亿元，同比下降 5.6%，实现归母净利润24.6 亿元，同比增长 64.8%。 

受益于中高端线上消费持续回暖，公司速运物流业务出现良好修复。23H1速运物流营收同比+13.4%（时效、经济、快运、冷链、同城增速分别为13.8%/2.7%/15%/31.3%/16.2%），但供应链及国际业务受空海运价格回落影响，营收同比-38%。公司上半年实现总业务量58.8亿票，同比+14.6%。其中Q2业务量同比+12.1%。由于公司业务结构调整，23H1速运物流业务单票收入为15.75元，同比-0.6%。据公司7月经营数据，顺丰业务量同比+7.7%（不含丰网）。Q2为行业淡季，伴随中高端线上消费回暖，下半年速运物流业务有望迎来较好复苏。

2023 上半年成本管控取得较好成效，毛利率修复至 13.5%，同比+1pcts。23H1 公司实现营业成本 1075.6 亿元，同比-5.5%，公司将四网融通升级为多网融通，进一步释放集团整体资源的协同效率;在场地精简、拉直线路、提升装载率等多维度上进行优化，规模效应持续体现。23H1 单票营业成本同比下降 17.5%，毛利率修复至 13.5%，同比提升 0.1pct。目前行业资本开支高峰期已过，2023H1 公司资本开支减少至 53.4，同比-16%。公司持续进行科技投入，实现了组织精简及高效管理，管销费用率维持稳定。2023H1 公司盈利改善明显，净利率提升至 3.4%，其中 Q2 净利率提升至 3.9%。 

2023H1 速运及大件分部利润率有所回升，同城分部扭亏为盈，供应链及国际业务承压。2023H1 年速运及大件分部实现净利润约 41.2 亿元(同比+95%)，毛利率为 14.6%(同比+1.1pct)，净利率为 4.3%(同比+0.6pct)。随着同城业务的持续拓展以及规模效应的显现，板块实现扭亏为盈，毛利率提升至 6.7%(同比+2.7pct)，上半年已实现 0.3 亿元盈利，净利率为 0.5%(同比+3.7pct);供应链及国际业务受国际空海运价格下降影响，盈利承压。 

投资建议。公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。展望未来:1)出售丰网使得公司更加聚焦于直营快递网络，传统板块经营效益有望改善;2)鄂州机场全面投运后有望带来时效件增量需求;3)国际空海运干线运输价格已触底反弹，国际业务盈利将企稳回升;4)顺丰将更加聚焦东南亚本土快递物流，未来有望加速布局。预计公司 23-25 年归母净利润为 85/114/151 亿元。顺丰控股掌握核心物流资产，我们仍然坚定看好公司长期价值。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等。 

1、事件

顺丰控股发布半年度报告，基本符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入1243.7 亿元，同比下降 4.4%，实现归母净利润 41.8 亿元，同比增加 66.2%，实现扣非归母净利润为 37.1 亿元，同比上升 72.5%。2023 年 Q2 公司实现营业收入 633.2 亿元，同比下降 5.6%，实现归母净利润 24.6 亿元，同比增长 64.8%，实现扣非归母净利润 21.9 亿元，同比增加 77%。

2、点评

公司速运物流业务实现良好复苏，2023H1盈利改善明显 

1) 受益于中高端线上消费持续回暖，公司速运物流业务出现良好修复，营收同比增长 13.4%，但供应链及国际业务受空海运价格回落影响，营收同比下降 38%。公司上半年实现总业务量 58.8 亿票(速运物流业务量 58.4 亿票)，同比增长14.6%，23H1 市占率为 9.9%。其中 Q2 业务量同比增长 12.1%。由于公司业务结构调整，近年来平均单票收入呈现下降趋势，2023H1 速运物流业务单票收入为 15.75 元，同比下降 0.6%。据公司 7 月经营数据，顺丰业务量同比增长 7.7%(不含丰网)。Q2 为行业淡季，伴随中高端线上消费回暖，下半年速运物流业务有望迎来较好复苏。

2) 2023 上半年成本管控取得较好成效，毛利率修复至 13.5%，同比提升 1pcts。公司上半年实现营业成本 1075.6 亿元，同比-5.5%。2023H1 公司将四网融通升级为多网融通，进一步释放集团整体资源的协同效率;在场地精简、拉直线路、提升装载率等多维度上进行优化，并结合营运模式优化，进一步简化末端操作、调优末端网络资源结构。伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应持续体现。2023H1 单票营业成本同比下降 17.5%，毛利率修复至 13.5%，同比提升 0.1pct。目前行业资本开支高峰期已过，2023H1 公司资本开支减少至 53.4，同比下降 16%。

3) 费用端:受益于公司持续在数字化、智能化、可视化科技技术上的投入，助力组织精简及管理高效，管销费用率维持稳定。公司上半年销售费率+管理费率达 8.3%。研发费用方面，上半年达到 11.8 亿元，占营收比重为 0.94%，基本维持稳定。综上所述，公司 2023H1 盈利改善明显，净利率提升至 3.4%，其中 Q2 净利率提升至 3.9%。 

23H1 速运物流业务营收增速重回双位数，供应链及国际业务营收有所回落

23 年上半年受益于疫情防控放松，中高端线上消费修复，核心速运物流业务营收实现双位数增长;供应链及国际业务收入受国际空海运价格回落影响，营收出现下滑。时效业务、经济业务、快运、冷链、同城、供应链及国际业务营收增速分别为 13.8%、2.7%、15%、31.3%、16.2%、-38%。 

据分部报告，2023H1 速运及大件分部利润率有所回升，同城分部扭亏为盈，供应链及国际业务承压。2023H1 年速运及大件分部(包括时效、经济、快运及冷链)实现净利润约 41.2 亿元(同比+95%)，毛利率为 14.6%(同比+1.1pct)，净利率为 4.3%(同比+0.6pct)。随着同城业务的持续拓展，以及规模效应的显现，板块实现扭亏为盈，毛利率提升至 6.7%(同比+2.7pct)，上半年已实现 0.3亿元盈利，净利率为 0.5%(同比+3.7pct);供应链及国际业务受国际空海运价格下降影响，盈利承压。 

1) 时效件:中高端消费回暖仍将驱动业务增长，鄂州机场投运有望带来业务增量

2023 年上半年，受中高端线上消费回暖，时效业务件量增速出现明显复苏，其中消费类产品修复明显，件量占比有所提升。2023 上半年时效快递板块的电商逆向退换货业务的件量同比增长超 100%。2023 年上半年公司时效业务实现营收 560.7 亿元，同比增长 13.8%。展望下半年，随着新兴电商平台的崛起，顺丰作为独立第三方物流品牌有望充分受益，我们持续看好退货业务及中高端消费业务的增量市场。我们仍然看好消费类及工业品类产品对时效业务的带动作用。公司已逐步启动将部分国内航空枢纽航线切换至鄂州航空货运枢纽，枢纽转运中心预计将于三季度陆续投运，公司逐步搭建覆盖广、成本低、效率高的轴辐式航空网络，实现公司全链路网络模式调优与布局变革，带来更多时效业务增量。

2) 经济件:出售丰网实现战略聚焦，电商标快实现稳健增长

因公司坚持差异化竞争，主动调优产品结构，低毛利电商件产品特惠专配已退市，同时公司于 6 月完成对加盟模式丰网速运的出售交割，有利于公司更加聚焦中高端的差异化服务。由于业务结构的调整，2023H1 经济快递业务收入为 121.3亿元，同比增长 2.7%，但产品盈利能力得到进一步提升。直营电商快递产品通过运营模式优化，提升履约能力，时效承诺达成率较去年同期有大幅提升。伴随新兴电商平台单量持续扩张，预计 2023 年公司电商标快增速仍将保持强劲，成本精细化管理叠加规模效应，预计电商标快盈利能力持续提升。

3) 重货快运:进一步缩短件均时长，快运板块竞争优势得到提升

上半年随着国内经济社会全面恢复常态化运行，GDP 增速回升，虽然传统制造业增速相对趋缓，但以医疗设备、新能源汽车、电子通信设备等为代表的新型高端产业以及消费端智能家居需求增长较快。截至 2023H1，快运收入达到 151.2亿元，同比增长 15%。顺丰快运经历不断地提质增效，大件产品平均单票耗时缩减 0.7 小时，竞争优势持续增强，直营及加盟网络单公斤收入持续提升。展望未来，零担快运市场竞争格局良好，且仍有较大市场空间，伴随中国宏观经济复苏，我们看好 2023 年顺丰快运板块量价齐升。

4) 冷链:生鲜食品冷链渗透率持续提升，新冠疫苗运输需求大幅增长

针对生鲜板块，直播电商、即时零售等新业态新模式蓬勃发展，生鲜食品消费多元化、近场化在加速渗透，生鲜零售渠道线上线下融通、远场近场电商全渠道拓展成为行业趋势。针对医药板块，2023 上半年公司构建医药领域营销及运营的专业能力，主攻高利润领域，建立医药供应链能力壁垒。2023H1 公司冷运及医药业务整体实现营收 53.4 亿元，同比增长 31.3%。展望下半年，伴随生鲜寄递进入旺季，预计冷链行业收入保持较快增长。 

5) 同城:流量多极化趋势进一步凸显，近场物流仍有较大增长空间

上半年，消费市场逐步回暖，商家流量多极化趋势进一步凸显，消费者“所见即所得”习惯进一步巩固，催化商家对极致物流服务、时效提升的需求提升。在报告期内，同城即时配送业务收入实现稳健的高质量增长，通过业务结构调优、规模效应和网络经济，实现毛利率创新高，净利润扭亏为盈。2023H1 公司同城业务实现营收 33.4 亿元，同比增长 16.2%。展望下半年，伴随本地生活消费场景及模式的不断创新，预计同城业务收入保持较快增长。 

6) 供应链及国际业务:携手嘉里物流，打开国际业务成长空间

供应链方面:顺丰通过供应链业务摸索与客户实践，结合顺丰 DNA (数字化、标准化、产品化)打造并逐渐完善聚焦于帮助企业客户更好的实现直达消费者(D2C)新增长。目前顺丰供应链正持续进行大客户积累，预计未来 2-3 年也将保持较高增速。

国际方面:公司于 2021 年并表嘉里物流，助力国际业务开拓。当前国际物流市场空间广阔，顺丰可借助嘉里物流在国际网络覆盖(特别是东南亚地区)、国际物流运营经验以及产品结构等方面的优势加速全球网络布局。目前国际空海运干线运输价格已经触底，看好下半年盈利环比提升。

2023H1 公司供应链及国际业务实现营业收入 288.6 亿元，同比下降 38%。展望未来，跨境电商以及东南亚本土物流有广阔成长空间，中长期来看供应链及国际业务将进入拓展阶段。 

3、投资建议

公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。中高端线上消费复苏带动了速运物流、快运、同城业务取得较快增长。展望未来:1)出售丰网使得公司更加聚焦于直营快递网络，传统业务板块经营效益有望持续改善;2)鄂州机场全面投运后有望带来时效件增量需求;3)国际空海运干线运输价格已触底反弹，国际综合业务有望实现盈利企稳回升;4)顺丰将更加聚焦东南亚本土快递物流，未来有望加速布局。预计公司 23-25 年归母净利润为 85/114/151 亿元。顺丰控股掌握核心物流资产，我们仍然坚定看好公司长期价值。维持“强烈推荐”评级。

4、风险提示

新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等 

附：财务预测表