11月航空数据点评：黎明已至，看好元旦春节行业复苏

11月国内线运营仍受到疫情扰动，客座率整体走低。11月三大航合计RPK同比-32.8%，合计ASK同比-36.8%；对比2019年，11月三大航RPK-79.6%，ASK-74.4%。11月三大航合计客座率为64.4%，较10月的65.8%减少1.4pct，较2019年11月的80.7%相差16.3pct。

12月新政策下国内线快速回升，航班量恢复至疫情前7成以上。11月受各地不同程度疫情影响，日客运航班量整体在4500班次上下震荡。11月底由于广州疫情爆发，实行了较为严格的封控政策，航班量持续下行，一度跌破3000班。12月7日，疫情管控优化措施“新十条”出台，进出各省市的核酸检测要求均大幅优化。12月16日国内航班量已达7849班次，恢复至疫情前73.77%，未来行业运量有望进一步修复。

民航局制定航空市场恢复指引，春运期间最高恢复至2019年同期95%。12月14日民航局下发《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》，制定国内民航业三阶段复苏目标。第一阶段春运前，以2019年日均客运航班量的70%（日均9854班次）为基数进行恢复，最高日航班量不超过11280班（约为疫情前80%）。第二阶段春运阶段，以2019年日均客运航班量的88%（日均12699班次）为基数进行恢复，最高日航班量不超过13667班（约为疫情前95%）。第三阶段春运后，与第二阶段持平，行业处于稳定恢复期。

全国快速放开，看好元旦春节行业复苏。自“新十条”出台以来各省市疫情管控政策均显著放宽，客运航班量迅速回升。在连续两年的就地过年及严格的疫情管控政策下，被抑制已久的春运航空需求或将于2023年得到有效释放。综合考虑近期出行政策放开，以及各地疫情防控进展，我们认为2023春运航空需求有望恢复至疫情前80%左右。

■投资建议：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭转带来弹性可观。“新十条”发布后需求快速恢复，航班量显著回升，看好行业供需持续恢复。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐具备高品质航线的中国国航；国内线占比高的民营航司龙头春秋航空、吉祥航空。

■风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。

11月国内线仍受疫情压制，国际线逐步回升

11月国内线运营受到疫情扰动，政策加持下国际及地区航线持续向好。11月三大航合计RPK同比-32.8%（10月为-53.9%），合计ASK同比-36.8%（10月为-52.5%）；对比2019年，11月三大航RPK-79.6%，ASK-74.4%。分航线看，11月由于国内各地疫情频发，广州疫情较为严重，三大航国内航线合计RPK、ASK环比分别-20.8%、-19.3%；11月出台的疫情防控措施“二十条”显著优化入境隔离、核酸等政策，叠加各航司国际线增班，三大航国际航线合计RPK、ASK同比分别+7.2%、+10.9%；地区航线同样受益于“二十条”措施， 11月三大航合计地区RPK、ASK环比分别+12.0%、0.9%。总体来看，11月航空运营国内线受疫情影响较大，国际及地区航线情况整体好转。

11月客座率整体下滑，地区航线客座率有所好转。11月三大航合计客座率为64.4%，较10月的65.8%减少1.4pct，较2019年11月的80.7%相差16.3pct。分航线看，国内航线客座率下滑相对严重，11月三大航国内航线合计客座率为65.6%，较10月的66.8%回落3.2pct；11月三大航国际航线合计客座率为55.4%，较10月的57.4%下降2.0pct；11月三大航地区航线合计客座率为49.4%，较6月的44.5%上升4.19pct。

疫情扰动下航司运营整体遇困，吉祥恢复水平相对领先。此前南航复苏进程在三大航中持续领先，但由于11月受广州疫情冲击，南航供需下滑严重。11月南航RPK、ASK较2019年-78.19%、-73.48，目前三大航复苏进度持平。吉祥在本轮疫情所受影响相对较小，RPK、ASK较2019年-64.83%、-54.79%。客座率方面，低成本航司春秋保持领先，11月春秋客座率达72.14%，高出其余四家航司约8pct。

 12月新政策下国内线快速回升，航班量恢复至疫情前7成以上

11月客运航班量低位震荡，12月“新十条”出台后行业运量迅速回升。11月受各地不同程度疫情影响，日客运航班量整体在4500班次上下震荡。11月底由于广州疫情爆发，实行了较为严格的封控政策，航班量持续下行，一度跌破3000班。12月7日，疫情管控优化措施“新十条”出台，进出各省市的核酸检测要求均大幅优化。以北京为例，对进返京人员将不再执行查验核酸检测阴性证明和健康码等防控措施。12月16日国内航班量已达7849班次，恢复至疫情前73.77%，未来行业运量有望进一步修复。

入境政策不断优化，国际航班量逐步增加。近两个月航空出行政策密集出台，入境管理政策显著放松。11月11日发布的防控优化措施“二十条”将入境隔离时间由“7+3”缩短至“5+3”，取消了航班熔断政策，同时降低了核酸检测CT值的判定，有助于国际线持续复苏。叠加各航司国际航线增班，截止12月16日，近一周国际航线日均航班量达153班，为今年最高水平。12月13日，被视为内地入境管控政策风向标的香港将“0+3”隔离政策优化为“0+0”，入境香港将全面放开，入境人士免除隔离限制。未来随国内疫情得控，更加宽松的入境隔离政策有望逐步落实。

国内出行政策放开，看好元旦春运行业复苏

民航局制定航空市场恢复指引，春运期间最高恢复至2019年同期95%。12月14日民航局下发《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》，制定国内民航业三阶段复苏目标。第一阶段春运前，以2019年日均客运航班量的70%（日均9854班次）为基数进行恢复，最高日航班量不超过11280班（约为疫情前80%）。第二阶段春运阶段，以2019年日均客运航班量的88%（日均12699班次）为基数进行恢复，最高日航班量不超过13667班（约为疫情前95%）。第三阶段春运后，与第二阶段持平，行业处于稳定恢复期。

全国快速放开，看好元旦春节行业复苏。自“新十条”出台以来各省市疫情管控政策均显著放宽，客运航班量迅速回升。在连续两年的就地过年及严格的疫情管控政策下，被抑制已久的春运航空需求或将于2023年得到有效释放。综合考虑近期出行政策放开，连续两年春运需求遭受抑制，以及各地疫情防控进展，我们认为2023春运航空需求有望恢复至疫情前80%左右。

投资建议：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭转带来弹性可观。“新十条”发布后需求快速恢复，航班量显著回升，看好行业供需持续恢复。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐具备高品质航线的中国国航；国内线占比高的民营航司龙头春秋航空、吉祥航空。

风险提示

宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。