中泰商社 | 达达集团：营收高增，亏损收窄——2022年一季报点评

投资要点

一核心观点

达达集团发布2022年一季报，受疫情影响，整体业绩略有所扰动。一季度，在外部环境波动背景下，达达集团收入和GMV仍保持高速增长，补贴率持续下降。考虑到达达的商业模式不依赖于补贴，我们认为其有望在即时零售赛道率先盈利。

二摘要

●  调整盈利预测，维持“增持”评级。2022年一季度，全国疫情压力加大，超市、餐饮等门店的业务受到影响，进而影响达达KA门店端收入。此外，疫情管控下，小哥配送成本有所提升。考虑到本轮疫情会影响餐饮门店扩张速度，以及达达和京东合作的小时购等新业务仍需较高补贴吸引客流，我们调整达达集团2022-2024年归母净利润预测为-19/2/10亿元（此前预测为-15/6/18亿元），对应EPS为-2.02/0.24/1.08元（此前预测为-1.58/0.63/1.90元）。

●  疫情影响Q1业绩略低于预期，亏损率环比继续收窄。2022年一季度，达达集团Non-GAAP净亏损为4.81亿元，业绩略低于我们预期，主要系疫情影响餐饮等门店业务，以及疫情管控下，小哥配送效率变慢导致的成本上升。2021年和2022年一季度，达达集团Non-GAAP净亏损率分别为37%、24%，一季度同比收窄13个百分点，环比收窄12个基点，在外部环境波动下，整体业务依然稳固。

●GMV和收入高速增长，补贴率持续下降。2022年一季度，达达集团总收入为20.25亿元，符合公司21年Q4季报中20-20.5亿元的指引。达达配送收入6.23亿元，可比口径下，同比增长62%。京东到家平台收入14.02亿元，同比增长80%。拆分京东到家平台收入，佣金及品牌商广告收入为8.65亿元，同比增长112%。履约及配送收入5.38亿元，同比增长46%。京东到家GMV为491亿元，同比增长75%。主要系京东加大对达达的投资后，双方在全渠道战略下，进一步加强合作。2022年一季度，公司运营和支持费用为12.7亿元，同比下降9%。销售费用为11.15亿元，同比上升41%，除对消费者的激励增加、京东到家平台广告费投入增加以外，还包括京东股票认购交易相关的业务合作协议的摊销，预计该费用摊销将持续5年。公司补贴率自2021年二季度以来环比持续收窄，2022年一季度为4.7%，环比下降10个基点。

●  达达有望在即时零售赛道率先盈利。达达集团的直接利润率=GMV变现率-运营支持成本率-补贴率。（1）GMV变现率：2022年2月，京东已经完成对达达的增资，实现控股。京东帮助达达继续扩大品类和商户覆盖面，提高了京东到家平台的曝光率，预计未来GMV变现率将进一步提升。（2）运营支持成本率：运营支持成本主要为骑手的配送费用，未来将随着订单量的提升持续优化。（3）补贴率：达达的商业模式并不依赖于补贴，伴随消费者心智的加强，预计补贴率将持续下降。我们认为，随着关键指标持续优化，达达不依赖于补贴的商业模式，有望在即时零售赛道率先盈利。

●  风险提示事件：外卖等平台加大商超到家补贴力度，行业进入恶性竞争的风险；客户留存率不及预期的风险。