国海交运·周延宇 | 京东物流一季报点评：成本优化，毛利改善

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京东物流发布2022年一季度业绩公告

2022Q1，京东物流完成营收273.51亿元，同比增长22.0%；实现毛利14.61亿元，同比增长533.5%；实现净亏损13.50亿元，去年同期净亏损为110亿元；实现非国际财务报告准则亏损7.98亿元，去年同期亏损为13.66亿元。

1.规模效应逐步显现，Q1毛利端快速增长

2022Q1，京东物流实现毛利14.61亿元，毛利率为5.34%，同比提升4.31pcts，盈利能力快速提升。毛利的大幅增长源于精细化成本管理措施的推进、客户结构的有效调整以及规模效应的逐步显现。京东物流在一季度中依旧执行了春节不打烊的政策，并且在3月疫情封控的影响下，公司毛利端仍实现大幅的修复。净亏损方面，2022Q1京东物流净亏损达到13.50亿元，去年同期为19.85亿元（剔除可转换可赎回优先股公允价值变动90.15亿元），亏损同比收窄。

2.扩张期持续，外部客户贡献主要增量

2022Q1，来自外部客户的营收达到159.65亿元，同比增长30.45%，占比再度提升，达到58.4%，外部客户贡献收入的主要增量。拆分来看，其他客户收入同比增长34.8%至94.50亿元，外部一体化供应链收入同比增长24.6%至65.15亿元，其中外部一体化供应链客户数量同比增加9743名至58818名，单客户平均收入达到11.08万元，同比增长3.93%。规模持续扩张的原因有二，一是客户对一体化供应链服务的需求上升，二是公司持续的销售推广活动。费用端来看，2022Q1，京东物流销售费用同比增加42.7%达到9.51亿元，销售费用率达到3.48%，同比增加0.5pct，公司继续增加品牌推广及促销活动。短期客户规模的增长提升了投入资源的使用效率，后续推广、促销活动逐渐减少后，客户留存及一体化供应链客户转化率值得长期关注。

3.综合物流布局不断完善，看好一体化供应链发展之路

随着商流的不断进化和迭代，对物流企业也提出了更全面、更综合的要求，京东物流背靠母公司稳定的商流、资金流和信息流的支持，拥有领先传统快递企业的品牌天赋和数据基因，走出了一体化供应链的独特发展模式。为不断完善综合物流布局，快运方面，京东物流拟收购德邦股份，弥补快运网络短板；国际方面，公司于2022年3月开通两条洲际航线，通过加强海外仓与干线网络布局，提升跨境一体化供应链服务能力。整体来看，公司扩张之路正行至中途，期待后续收入增长和成本改善持续兑现。

4.盈利预测和投资评级

预计京东物流2022-2024年营业收入分别为1340.53亿元、1639.80亿元与1952.82亿元，归母净利润分别为-26.50亿元、0.01亿元与23.14亿元。维持“增持”评级。

5.风险提示

京东集团控股带来的关联交易风险、市场扩张不及预期、市场竞争加剧风险、需求景气度下滑、并购整合不及预期、宏观环境不及预期。