中泰商社 | 达达集团点评：达达获得京东增资，股东支持进一步夯实

投资要点

一、事件

2022年2月25日，京东集团和达达集团分别发布公告，京东将以5.46亿美元现金和战略资源认购达达集团发行的普通股。交易完成后，包含其现持有股份，京东将持有达达集团约52%的股份。

二、摘要

●  维持盈利预测，维持“增持”评级。达达集团是即时零售赛道龙头，京东本次增资体现了对达达战略业务的信心。考虑到京东在达达业务中的重要地位，我们认为并表后京东对达达的流量支持将更加稳定，双方存在更多合作的空间和稳定性。我们维持达达集团2021-2023年Non-GAAP净利润预测-21/-11/9亿元，预计2023年实现盈利。

●  京东的投资对达达集团至关重要。2019年，达达来自于京东的关联收入占比达51%，在达达集团的达达快送和京东到家两项主营业务中都扮演了不可或缺的角色。京东与达达的合作体现在三方面：1.京东和达达合作落地配业务，由达达负责部分京东物流的末端配送。2.京东APP中显眼位置布局了京东到家的入口，持续为达达的京东到家平台带来流量。3.2021年，京东和达达开始推进“小时购”等创新合作，在京东商城商品搜索中提供同城配送选择，由达达进行履约。即时零售行业正处于探索发展期，在这一时期，京东为达达在即时零售领域的探索提供了流量和资源支持，也打开了更多的想象空间。在城市即配市场，达达是唯一一家具有电商流量的本地服务平台，这一独特优势正是来自于京东。

●  高溢价收购股票，彰显达达在京东战略中的重要地位。根据京东集团和达达集团公告显示，京东将以5.46亿美元现金和战略资源投入的总交易对价完成股票认购。交易已通过所有必要的监管批准，预计于2月底完成交割。根据测算，仅现金部分，交易对价为每ADS为20美元，超出达达2月24日收盘价9.27美元116%。在本次交易完成后，京东持有达达的股份占比将从46%提升至约52%，并实现并表。我们认为，此次溢价收购股份，体现了达达集团在京东集团中的重要战略地位，达达的股权关系也将更加稳定。

●  达达集团有望在即时零售赛道率先盈利。达达集团一方面背靠京东，拥有持续流量，另一方面借助线下沃尔玛等商超的成熟供应链，成本可控，商业模式更易跑通。此外，达达采用众包物流模式，履约环节成本低，前期亏损主要来源于京东到家平台广告、优惠券的投放。随着用户习惯逐渐养成，相应的获客补贴也会逐渐降低。2019年，达达集团毛利率实现转正，截至2021年三季度毛利率恢复至27%。公司亏损率持续收窄，从2017年的-119%收窄至2020年的-30%，不断改善的利润率表现也证明了达达获得了越来越多消费者的认可。我们认为，达达不过度依赖于补贴的商业模式，随着用户习惯的养成，有望率先在即时零售领域实现盈利。

●  风险提示事件：外卖等平台加大商超到家补贴力度，行业进入恶性竞争的风险；客户留存率不及预期的风险。