宏川智慧:大炼化产业链中转节点服务商。宏川智慧是国内领先的大炼化产业链中转 节点服务商,专注石化仓储业务,公司第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓 库仓储业务双赛道并进发展。公司 19-21 年营收 CAGR 高达 49.6%,归母净利 CAGR 为 36.6%,毛利率维持高位且超可比公司,经营性现金流优质。
石化储罐行业业务壁垒高,潜在经营者无法立刻进入本行业。1、进入壁垒高:1)资 源壁垒:石化储罐行业具备重资产属性,岸线、码头等资源是进入行业的重要壁垒, 企业要获得岸线经营和码头建设的批准,需经过严格审批且经历较长时间。2)资质 壁垒:石化仓储审批和建设流程中涉及审批流程长、建设周期长等特点,对资金体量 亦有较高要求。2、运营壁垒高:安全环保是石化仓储企业运营的生命线,做好安全 环保运营的企业更能获得良好的社会声誉,赢得政府和客户的信任。
石化储罐行业供需端分析:1、供给端:1)安全环保:危险化工品仓储要求的专业化 程度较高,基于环保和安全监管的要求,政府对储罐持审慎审批态度。2)新(扩) 建码头泊位:19-21 年我国沿海港口码头长度增速为 6.35%/1.15%/1.52%,新(扩)建 码头吞吐量和泊位分别呈负增长趋势。2、需求端:我们认为储罐存储需求主要依靠 液体化工品水运量的增长驱动,主要系大炼化市场。1)中短期:我国作为世界第一 炼油大国主要大宗石化产品仓储需求不断释放,叠加水路运输占比上升催生更大的码 头储罐需求。2)长期:大炼化开工拉动石化储罐仓储长期需求提升。
核心储罐业务增长路径探析:罐容扩张*出租率改善*租金水平稳步上升。1)罐容: 公司主要以并购扩张产能,2017-2021 年运营罐容 CAGR 为 37.6%;此外,公司通过 经营管理赋能使得标的短期内达到较好盈利水平,四大核心子公司太仓阳鸿、南通阳 鸿、常州宏川和东莞三江均贡献可观的业绩增量。2)出租率:公司储罐平均出租率 从 2014 年的 76.9%上升至 2021 年的 84.9%,供需紧平衡+集群效应和网络效应下通 存通兑服务驱动储罐出租率提升。3)租金:我们测算,公司储罐租金水平稳定上行, 15-17 年 CAGR 约为 5%。一方面,经济回暖背景下储罐出租率有望回升至疫情前水 平;另一方面,公司库区集群效应、网络优势和良好的客户资源为公司带来提价空间。
对标海外龙头荷兰皇家美孚宝:1)皇家美孚宝为世界最大的专业性港口储罐经营企 业,收购是公司扩张的主要方式。宏川智慧罐容增速大幅高于荷兰皇家孚宝,成长性 可期。2)品类方面,荷兰皇家孚宝面向不同客户需求,提供差异化服务。3)分业务来 看,石油储存业务占储罐容积比例最大,工业制品储存业务经营性现金回报率最高。
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