国海交运·周延宇 | 宏川智慧2022年年报及2023年一季报点评：业绩逐季改善，双赛道并进打开长期空间

事件:宏川智慧发布2022年报及2023年一季报

2022年，公司实现营业收入12.63亿元，同比增长16.10%，完成归母净利润2.24亿元，同比下降17.63%，扣非归母净利润2.05亿元，同比下降22.71%。

2023Q1，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长39.47%，完成归母净利润0.69亿元，同比增长27.78%，扣非归母净利润0.63亿元，同比增长20.95%。

核心观点

1. 季度同比改善，业绩符合预期

2023年一季度公司实现营业收入3.76亿元，同比增长39.47%。营业收入增长主要来自公司去年通过收并购持续扩大产能，运营罐容增加50.38万立方米、化工仓库面积增加4.18万平方米；以及一季度公司不断开拓市场、提高服务质量，储罐出租率持续提升所致。公司通过收并购持续扩产能、提市占，业绩符合市场预期，2023年一季度完成归母净利润0.69亿元，同比增长27.78%。

2. 新增产能贡献增量，市占率持续提升

公司作为国内主要的民营化工仓储企业，通过收并购模式持续扩充产能。2022年公司储罐罐容合计438.61万立方米，同比增长14.33%。新增产能凭借其稀缺地位持续贡献业务增量，2022年公司码头储罐综合服务营业收入11.12亿元，同比增长14.14%。在仓储用地与储罐供给增长严格受限的背景下，公司通过扩张产能持续提升市占率，有望实现营业规模与利润的快速增长。

3. 整合核心资源，平仓打开第二增长曲线

公司整合核心资源，储罐罐容持续扩张、码头储罐仓储业务稳定发展的同时积极开拓化工仓库仓储业务的发展，努力打造第二增长曲线。2022年公司化工仓库综合服务实现营业收入0.59亿元，同比增长23.26%，通过持续的并购及自建，公司逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好生态基础。

4.盈利预测和投资评级

根据年报与一季报调整盈利预测，我们预计宏川智慧2023-2025年营业收入分别为15.23亿元、18.30亿元与23.07亿元，归母净利润分别为3.66亿元、4.56亿元与6.38亿元，对应PE分别为26.68倍、21.43倍与15.32倍，维持“增持”评级。

5. 风险提示

需求增长不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。