国海交运·周延宇 | 顺丰控股事件点评：顺丰控股出售丰网速运，聚焦高端，利好业绩

事件:

顺丰控股发布关于出售控股子公司股权的公告事件要点

1、深圳市丰网信息技术有限公司（以下简称“丰网信息”、“标的公司”）为顺丰控股股份有限公司（以下简称“上市公司”、“公司”、“顺丰控股”）的下属控股子公司，公司通过下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司（以下简称“丰网控股”）间接持有丰网信息63.75%的股权，丰网信息持有深圳丰网速运有限公司（以下简称“丰网速运”）100%的股权，丰网速运为加盟模式的经济型快递业务运营主体；

2、2023 年 5 月 12 日，丰网控股与深圳极兔供应链有限公司（以下简称“深圳极兔”）签署了《股权转让协议》（以下简称“交易协议”），丰网控股拟以人民币11.83亿元（以下简称“股权转让价款”）转让标的公司100%的股权（以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，丰网控股不再持有标的公司股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围；

3、丰网控股拟在交易协议签署后、本次交易交割前对丰网信息增资人民币23.50亿元，增资完成后丰网信息截至2023年3月31日的模拟净资产为人民币9.40亿元；

4、截至2023年3月31日，目标集团公司与上市公司及其子公司的往来情况为：目标集团公司存在对上市公司及其子公司的应收款项金额合计人民币410.24万元，应付款项金额合计人民币14.95亿元；

5、本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元。

1. 丰网速运收入占比低，对公司收入影响有限

2022年丰网速运收入32.75亿元，同期顺丰控股总收入2674.90亿元，占比1.22%；2023Q1丰网速运营业收入6.91亿元，同期顺丰控股总营业收入610.48亿元，丰网速运占公司收入1.13%。顺丰控股转让丰网速运100%股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围，根据2022年及2023Q1数据，预计对公司收入减少仅1%左右，影响有限。

2. 丰网速运业务亏损大，出售后利好公司业绩

本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元，短期直接增厚公司业绩。

2022年丰网速运净亏损7.47亿元，同期顺丰控股归母净利润和收入分别为61.74亿元和2674.90亿元，丰网速运净亏损占顺丰控股归母净利润和收入分别为12.10%和0.28%。2023Q1丰网速运亏损1.43亿元，同期顺丰控股归母净利润和收入分别为17.20亿元和610.48亿元，丰网速运亏损金额占顺丰控股归母净利润和收入分别为8.31%和0.23%。

丰网速运为加盟模式的经济型快递业务运营主体，鉴于加盟模式的经济型快递市场环境发生变化，标的公司目前仍处于初期发展阶段且持续亏损，本次出售可以消除标的公司亏损对上市公司的负面影响，利好公司长期业绩增长。根据2022年及2023Q1数据，预计对公司业绩增厚10%左右，净利润率提升0.26%左右。

3. 健康经营+多网融通，全年业绩有望高增

本次交易完成后，公司可以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。同时，公司将持续打造电商类快递产品，主打的“电商标快”产品稳健增长，可以满足客户在中高端经济型快递市场的多元化需求。丰网速运出售后，公司产品结构有所优化，经营更加健康。随着鄂州机场催化时效件增长、公司供需再平衡、以及多网融通降本项目的持续推进，公司利润率有望加速修复，带来业绩弹性。

4.盈利预测和投资评级

由于出售亏损资产并获取了投资收益，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023-2025年营业收入分别为2789.48亿元、3168.73亿元与3641.19亿元，归母净利润分别为94.50亿元、121.81亿元与149.18亿元，对应PE分别为26.02倍、20.18倍与16.48倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。