【华创交运|风起大国央企】中国物流集团：物流“国家队”，破题世界一流

华创交运团队在2023年度策略中提出国企价值重估是重要投资机会，进一步的，华创周期研究团队推出“风起大国央企”系列研究活动，以期为投资者梳理投资脉络，探索中国特色估值体系。

本篇报告我们通过梳理中国物流集团，物流“国家队”的脉络及旗下公司资产，把握投资机遇。我们预计2023年作为物流集团的破题重要年，内外资源整合、提质增效是关注点。

一、为什么关注中国物流集团？物流“国家队”，2023，对标世界一流的破题年

1、中国物流集团：物流“国家队”，全面打造世界一流。

1）我国唯一以综合物流为主业的新央企，下属4家上市公司。

中国物流集团2021年12月正式成立，是央企中第15家股权多元化企业，也是唯一一家以综合物流为主业的新央企，下属4家上市公司：华贸物流、中储股份、中国铁物、国统股份。

2）作为物流“国家队”与“主力军”，我们认为公司具备以下优势。

网络及规模优势：集团拥有土地面积2426万平方米，库房面积495万平米，料场面积356万平方米；铁路专用线120条，期货交割仓库42座；整合社会公路货运车辆近300万辆，形成了覆盖全国主要经济区域、主要物流枢纽城市、全球主要经济体的物流仓储网络和物流服务网络，2022年度实现营业收入1903亿元，利润总额60.6亿元。

具有较强的多元化综合物流服务能力，便于开展总对总业务。集团具备为实体企业提供多元化物流整体解决方案的能力，设置五大业务集群，包括综合物流、供应链集成、国际物流、物流设施、物流生态等。

2、我们认为2023年中国物流集团进入对标世界一流的破题年。

2021年末挂牌成立，

2022年全面起步运行，

2023年在国资开展对标世界一流企业行动目标下，我们认为是中国物流集团谋划推进新一轮改革深化提升行动，以及做好物流业务专业化整合后半篇文章的关键年。

依据集团披露的2022年经营指标，我们测算，除去4家上市公司外，集团仍有盈利能力较强的资产，对内、对外在推动资源整合上均大有空间可为。

二、旗下标的如何选？

1、持续推荐：华贸物流：突围Beta，验证α成色。

1）我们认为2023年上半年是公司α成色验证期。

2022年下半年以来，空运、海运价格骤降，23年行业β弱化是必然，而这也恰恰进入公司α逻辑的核心验证期。华贸物流过去持续布局全球网络，直客服务能力不断提升，已经具备了α成色，一旦在23年上半年得以验证，公司具备较为可观的市值提升空间。

2）我们认为行业转型升级的关键窗口期，传统国际货代→国际跨境综合物流服务商，必须内外兼修。对内，优化客户结构，推升直客比例；对外，寻求合适并购资源。

3）我们持续推荐华贸物流：我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈，华贸物流从行业Beta突围，一旦验证α成色，市值上升空间可观。

2、继续建议关注：中储股份：我国特大型全国性仓储物流企业，低估值、待东风。

看点1：土地资源丰富待重估。

截至2022H1，公司形成了立足中国、服务全球的仓储物流服务能力，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。2021年年报披露：公司所拥有位于武汉市江岸区的部分土地被政府纳入征收范围，被政府收回土地总面积35.68万平方米，补偿总价为人民币42.81亿元，合1.2万/平。截止3月17日，公司PB仍低于1。

看点2：中储智运，科技赋能物流，战略业务板块等东风。

中储智运成立于2014年，通过物流运力交易平台帮助物流需求方、供给方及其他企业进行物流运力自由交易，并通过网络货运平台对物流进行高效运作和管理，是国务院国资委混合所有制改革试点单位，入选国务院国资委23年3月16日发布的《创建世界一流专精特新示范企业（200 家）》。

混改释放潜力：2021年中储智运顺利完成D轮融资（7.61亿），中储股份持有中储智运股权比例为37.51%，21年6月，中储智运制定了员工持股计划并于 6 月实施完毕，缴纳股权认购款 3300 万。

我们继续建议关注中储股份。公司低估值（PB仍低于1）、具备混改动能（旗下中储智运从事新兴产业，已完成数轮融资）、丰富土地资源有重估空间。

风险提示：经济大幅下滑、央企改革推进低于预期。

附：四条线索把握交运央国企投资机会一览。

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一、中国物流集团：物流“国家队”，全面打造世界一流

（一）我国唯一以综合物流为主业的新央企，下属4家上市公司

中国物流集团是由原中国铁路物资集团有限公司与中国诚通控股集团有限公司物流板块的中国物资储运集团有限公司、华贸国际物流股份有限公司、中国物流股份有限公司、中国包装有限责任公司4家企业为基础整合而成。

同时，引入中国东方航空集团有限公司、中国远洋海运集团有限公司、招商局集团有限公司作为战略投资者，持股比例分别为10%、7.3%、4.9%。注册资本300亿元，是央企中第15家股权多元化企业，也是唯一一家以综合物流为主业的新央企，于2021年12月6日正式成立。

集团经营业务包括制造业物流、民生物流、国际物流、特种物流和铁路供应链集成服务等业务，具有涵盖仓储、运输、配送、包装、多式联运、国际货代、科技研发、电子商务等综合物流服务能力。

拥有中国铁物（000927.SZ）、中储股份（600787.SH）、华贸物流（603128.SH）、国统股份（002205.SZ）等4家上市公司。

1）华贸物流（603128）：成立于1984年12月14日，是中国改革开放后最早的一级国际货运代理企业之一，目前已经成为中国领先、国际知名的第三方国际综合物流服务商。物流业权威杂志《Transport Topics》公布的全球海运、空运货代 50 强榜单，华贸物流2021 年国际空运业务全球排名第15位，国际海运业务全球排名第11位。

公司主营业务包括国际空运、国际海运、国际工程物流、国际铁路运输、跨境电商物流、核电及电力特种运输、仓储第三方物流、特许资质进口分拨仓储物流、航材物流、报关报检等。

作为华创交运团队推荐标的，下文详述公司逻辑。

2）中储股份（600787）：我国特大型全国性仓储物流企业。业务涵盖期现货交割物流、大宗商品供应链、互联网+物流、多式联运等。同时也是具有中外合资性质、国有控股的A股上市公司。（普洛斯是公司第二大股东）。

公司在国内20多个城市和地区投资运营了物流园区，仓储网络触及亚洲、欧洲、美洲等世界主要经济区域，形成了立足中国，服务全球的仓储物流服务能力。

作为华创交运团队建议关注标的，下文详述公司业务。

3）中国铁物（000927）：是经国务院国有资产监督管理委员会批准，由原中国铁路物资集团有限公司对所属轨道交通业务重组设立的大型企业，于2021年1月在深圳证券交易所挂牌上市（借壳上市）。

业务涵盖轨道交通建设和运营维护的各个环节，围绕油料油品、轨道线路、装备物资、工程服务、工业制造、大宗商品等领域，提供物资供应、生产制造、质量监督、招标代理，物资代理、运营维护等一体化综合服务，已经成为具有较高科技含量、较强比较优势的专业化轨道交通生产性综合服务企业。

4）国统股份（002205）：公司是国内最大的PCCP 管道及配件的专业制造供应商之一，主营业务为预应力钢筒混凝土管（PCCP）、各种输水管道及其异型管件和配件、地铁盾构环片、混凝土预制构件等水泥制品的制造等。生产基地和产品覆盖区域辐射到西北、东北、西南、华南、华北、华中、华东。2018年经国务院国资委批准，中国中材集团有限公司将其所持有的新疆天山建材（集团）有限责任公司的50.95%股权无偿转至中国铁路物资集团有限公司，无偿划转后，公司实际控制人变更为中国铁路物资集团有限公司（现中国物流集团有限公司）。

（二）打造世界一流为目标

中国物流集团以成为具有全球竞争力的世界一流综合性现代物流企业集团为战略目标，设置了123456战略规划。

1、作为物流“国家队”与“主力军”，我们认为具备以下优势：

1）网络及规模优势。

根据公司官网显示，集团拥有土地面积2426万平方米，库房面积495万平米，料场面积356万平方米；铁路专用线120条，期货交割仓库42座；整合社会公路货运车辆近300万辆。形成了覆盖全国主要经济区域、主要物流枢纽城市、全球主要经济体的物流仓储网络和物流服务网络，在全球拥有600多个分支机构。

同时，公司官网引用《现代物流报》对公司的专访，“截至2022年底，集团合并资产总额1151亿元。2022年度实现营业收入1903亿元，利润总额60.6亿元。营业收入规模排在全国物流企业前列。”

2）具有较强的多元化综合物流服务能力，便于开展总对总业务。

集团具备为实体企业提供多元化物流整体解决方案的能力，设置五大业务集群，包括综合物流、供应链集成、国际物流、物流设施、物流生态等。

具体到公司：旗下华贸物流在跨境领域具备强竞争力，中储股份在仓储及大宗业务具备特色，中储智运平台整合300多万辆公路运输车辆，可以助力降低社会物流成本，同时2023年1月新设“中物酒仓供应链管理有限公司”是我国最大的第三方白酒物流企业，服务主要知名白酒品牌全国干支仓配业务。

2、我们认为2023年中国物流集团进入对标世界一流的破题年

2021年末中国物流集团挂牌成立，2022年属于明确方位使命、奠基“四梁八柱”、全面起步运行的第一年。2023年在国资开展对标世界一流企业行动目标下，我们认为也是中国物流集团谋划推进新一轮改革深化提升行动，以及做好物流业务专业化整合后半篇文章的关键年。

依据集团披露的2022年经营指标，我们测算，除去4家上市公司外，集团仍有盈利能力较强的资产，同时按照公司十四五战略规划目标，利润总额在未来三年仍可保持年均10%左右的增速，而资产规模的扩大更高于收入、利润的增速。

我们认为集团对内、对外在推动资源整合上均大有空间可为。

对内：实施专业化整合，优化存量，提高资源配置效率，实现集约化经营、专业化发展。

对外：继续推动国资央企和社会物流资源的市场化整合，持续扩大资源禀赋与经营实力。

二、华贸物流：突围Beta，验证α成色

1、2023年上半年是公司α成色验证期

在《预见2023，把脉大物流时代》报告中，我们提出，2023年跨境物流的关键词是“突围Beta，验证α成色”。原因在于2022年下半年以来，空运、海运价格骤降，23年行业β弱化是必然，而这也恰恰进入公司α逻辑的核心验证期。

市场担忧2020-21年业绩高增长中含有疫情下国际业务的行业红利，但我们认为反过来看，也正是2020年以来，行业价格飞涨带来的巨大红利一定程度上掩盖了货代龙头企业为转型所做出的诸多努力。参照大宗供应链企业，多个季度后，市场逐步接受了转型逻辑，业绩与大宗商品价格波动的相关性已经趋弱。华贸物流过去持续布局全球网络，直客服务能力不断提升，已经具备了α成色，一旦在23年上半年得以验证，公司具备较为可观的市值提升空间。

华贸物流2020-21年收入分别增长37%及75%，归母净利润分别为5.3、8.4亿元，同比分别增长51%、58%，归母净利率分别为3.8%、3.4%。2022年前三季度实现收入179亿元，同比增8%，归母净利7.3亿元，同比增10%，净利率提升至4.1%。

22Q3在国际海运、空运价格明显回落情况下，公司收入正常下滑，而利润逆势提升，并实现全年最高单季度盈利水平，但22Q4或因疫情影响生产制造企业排班，以及人力资源的阶段性紧张等因素，使得验证期出现“小插曲”，但我们认为龙头转型增效之路不会停歇。

2、行业转型升级的关键窗口期

我们认为已经进入行业转型升级的关键窗口期，传统国际货代→国际跨境综合物流服务商，必须内外兼修。

对内，优化客户结构，推升直客比例；

对外，寻求合适并购资源。

1）直客服务能力不断提升

国际空运业务方面，2020年在疫情后国际航线客机大范围停飞使得空运市场整体运力高度紧张，公司通过加大服务环节、延伸服务链条、提高服务质量的方式，持续获得直接大客户的业务，成功开发阿里巴巴、京东、华为、小米科技、海康威视、中兴通讯、大华技术、大疆创新、上汽集团、中国中车、中国医药、中免集团、厦门太古等一系列优质直接客户。

跨境电商物流方面，公司成功开发科沃斯、泽宝、兰亭、字节跳动等优质客户，并与敦煌网等跨境电商平台、SHEIN等独立站达成全面战略合作。实现了迈瑞医疗、天马微电子、九安医疗、海信电子、酷派、荣耀、菜鸟物流、比亚迪、美的电器、欧普照明灯等优质客户的营销突破。

通过不断提升直客业务比重、战略降低代订舱业务，公司业绩取得突破：

国际海运单箱毛利：2012-16年，公司单箱毛利在220-250元区间波动，17-19年保持连年上行至超过300元，2020-21年国际海运业务单箱毛利分别为322.8、709.9元/标准箱，同比分别增长0.6%、120%。

国际空运单位毛利：2012-19年单吨毛利在1200-1250元区间内波动，2020-21年快速提升至1694、2466元/吨，同比分别为38.1%、45.6%，连续两年高增长。疫情后公司把握机遇，并持续开发直接大客户带来单位毛利提升。

华贸物流在过去强调重视优化客户结构，直客比例不断提升。22年半年报披露成功开发科技、医疗、汽车、快消、化工、能源、电商等领域优质客户，并首次拆分细分业务，毛利占比看，直客贡献主要毛利，而海运代订舱业务占总毛利仅4%。

跨境电商业务：公司增长重要第三极。公司与LAZADA、SHOPEE等电商平台及独立站的签订物流合作协议，其中与LAZADA的合作打通了通向吉隆坡的国际货运专线，进一步提升公司运输效率与直客服务能力，使得公司可以更好满足新形势下跨境电商和直接客户拓展有关市场的高效物流运输需求。

2）借鉴国际巨头经验，通过并购进行业务横向延伸与纵向深化，丰富全球网络

此前报告我们梳理海外货代巨头的成长之路，均通过收并购实现快速扩张。

华贸物流业务版图扩张一览：

2014年10月，收购上海德祥物流有限公司等四家公司65%股权；

2015年11月，厦门分公司、合肥分公司取得国际快递业务经营资质；

2016年3月，收购中特物流有限公司100%股权；

2018年，5月与全球国际货运代理（中国）有限公司（SCHENKER）建立战略合作关系；6月与京东集团旗下“北京京邦达贸易有限公司”签署战略合作协议；9月与中远海运集装箱运输有限公司签署运力全面合作协议；

2019年，5月与河南民航发展投资有限公司合作成立河南航投物流（卢森堡）有限责任公司，并在10月通过公开摘牌方式，向河南航投物流有限公司增资1.185亿元，取得航投物流49%股权；8月分别收购北京华安润通国际物流有限公司和华大国际物流有限公司70%股权，成功进入邮政国际空运细分市场；

2020年3月，完成华贸医疗科技（广州）有限公司筹建，正式进入医疗物流领域；7月，公司收购洛阳中重运输有限责任公司60%股权，深耕工程物流市场；11月，公司正式筹建墨西哥全资子公司；

2021年7月，公司以5亿元对价收购杭州佳成国际物流股份有限公司70%股权，进一步布局跨境电商全链路运输领域；

2021年12月，公司通过华为国际物流服务的认证体系审核，标志着华贸物流综合国际物流服务能力得到华为的再次全面认可。

公司全球网络布局已具备一定实力 ：

公司官网显示，华贸物流旗下分支机构已发展至90余家，遍布中国主要港口、内陆经济发达城市以及中国香港、美国、新加坡、卢森堡、德国、法国、意大利、西班牙、匈牙利、荷兰、比利时、英国、越南等国家，其中海外网络遍布160多个国家和地区。

近年来，公司通过成立河南航投物流（卢森堡）有限责任公司、在欧洲8国设立全资子公司等逐步扩大自身业务全球化进程。

2023年，我们预计全球市场的并购会更为频繁。2022年12月，德国铁路公司(Deutsche Bahn AG) 准备出售其在德铁信可（DB Schenker）100%的股份拉开了并购序幕。DB Schenker主要提供陆运、空运和海运服务，在欧洲运营一个大型零担运输网络，在美洲管理着超过2700万平方英尺的分销空间。

我们持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路，强调“推荐”评级。

三、中储股份：我国特大型全国性仓储物流企业，低估值、待东风

中储股份是具有中外合资性质、国有控股的A股上市公司，第二大股东为全球领先的物流和工业地产商普洛斯。公司业务涵盖期现货交割物流、大宗商品供应链、互联网+物流、物联网、多式联运、消费品物流、工程物流、国际货代等领域。

营业收入看，公司2013-2021年CAGR为13%，2022年前三季度营收约585亿元，同比增长10%。

归母净利润看，公司2013-2021年CAGR为13%，2022年前三季度归母净利约4.6亿元，同增下滑30%，主要原因是受房地产行业不景气影响，联合营企业经营业绩下滑，本报告期投资收益减少所致。

截止23年3月17日，公司1倍PB不到，属于被明显低估的品种。

1、看点1：土地资源丰富待重估

截至2022H1：公司仓储网络覆盖亚洲、欧洲、美洲等世界主要经济区域，在国内20多个省、直辖市和自治区投资运营了物流园区，形成了立足中国、服务全球的仓储物流服务能力，能够为中外企业的全球化经营提供物流支持。中国实体网络覆盖北京、上海、天津、江苏、山东、湖北、湖南、广东、四川、河北、河南、陕西、山西、辽宁等地，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。

公司2021年年报披露：公司所拥有位于武汉市江岸区的部分土地被政府纳入征收范围，被政府收回土地总面积35.68万平方米，补偿总价为人民币42.81亿元，合1.2万/平。

截至 2021 年底，公司收到本次土地征收涉及的补偿款累计9.62亿元，确认征收补偿收益 6.52 万元。

2、看点2：中储智运，科技赋能物流，混改释放潜力，战略业务板块等东风

中储智运是中储旗下全国网络货运平台，成立于2014年，是国务院国资委混合所有制改革试点单位，是集团内提供智慧物流服务、数字供应链解决方案的科技型企业。

2014年成立于南京；2015年平台试运营完成首单交易；

2017年公司入选交通部道路货运无车承运人试点企业；2018年公司先后获得两轮融资；2020年公司获评全国首批“5A级网络货运平台企业”。

科技赋能物流：

公司年报披露：中储智运围绕“物流运力交易共享平台”与“网络货运平台”两个核心平台开展关联性生态多元化建设，构建物流及供应链、物流金融、物流新消费、物流大数据四大业务板块构成的“数字物流、供应链生态圈”。

中储智运通过物流运力交易平台帮助物流需求方、供给方及其他企业进行物流运力自由交易，并通过网络货运平台对物流进行高效运作和管理。

在此基础上，利用区块链技术，构建聚合供应链上下游企业物流、商品交易、支付结算、风险管理等各类数据元的第三方数字化供应链公共平台。中储智运平台具备智能化“以货找车”和“以车找货”精准配对功能，可以帮助货主降低物流成本。

中储智运入选国务院国资委23年3月16日发布的《创建世界一流专精特新示范企业（200 家）》。

截至2022年6月30日，平台业务范围已覆盖31个省份及自治区，辐射全国450多个城市，涵盖运输线路20.13万条，单日运输量超过109万吨，单月交易金额突破34亿元。

财务数据看：

1）收入：中储智运2015年开始贡献收入，从2016年的13.3亿迅速扩张到2021年的277亿元，2021年同比增长35%，2022H1同比增23%。

2）利润：2020年实现净利润648万元。

经营数据看：

1）成交货物重量：从17年的0.72亿吨升至2021年的2.76亿吨；

2）成交单数：从17年的96万单提升至2021年的703万单，2021年同比增长26%；

2022H1，中储智运着力拓展多式联运，国内业务整合公铁联运资源，拓宽发运范围，增加发运路线，国际业务增加空运运力储备，国际班列辐射至俄罗斯全境、欧洲全境及中亚五国的基本站点。加大国资央企开发力度，完成交易额7.48亿元，同比增长66%。持续提升生态圈产品转化率，货物保障服务成交75.4万单，占平台总成交单数22%；预付成交47万单，占总成交单数的13.7%；油气品成交5.5万单，占平台总成交单数1.6%。

3）测算单吨收入：2018-2022H1年维持在96-108元/吨的水平，稳定抬升。

4）从新增客户看：2021年新增40.6万个高级会员，同时新增货主6545家，公司保持了持续扩张。

混改释放潜力：

公司2022年中报披露：中储智运顺利完成D轮融资，融资额7.61亿元，本轮融资后中储股份持有中储智运股权比例为37.51%，同时在21年6月，中储智运制定了员工持股计划并于 6 月实施完毕，对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科研人员、经营管理人员和业务骨干共176名员工认购股份，缴纳股权认购款 3300 万元。

四、投资建议及风险提示

我们在2023年度策略报告《复苏主线双链条，主题投资两方向》中指出：国企价值修复与一带一路是2023年值得重点关注的投资方向。

2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。

此前，中国证监会在2023年系统工作会议指出，“要推动提升估值定价科学性有效性。逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能”。

我们在3月1号发布深度《载旗航空的荣耀、周期价值的跃升——中国特色估值体系下如何理解中国国航》，提出了全新思考。

在3月5日发布报告《交通运输行业央国企一览：四条线索下再谈如何把握价值修复机遇期》。

线索1：央企周期价值跃升。

线索2：低估值/高股息是硬道理。指出中储股份PB破净，是交运板块PB最低的5家央企之一。

线索3：改革推动业绩潜力释放。其中建议关注混改潜在动能，如中储股份子公司中储智运从“网络货运平台战略”向“智能供应链综合服务平台战略”升级，已经完成数轮融资。

线索4：重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全。包括国际物流、能源物流、粮食物流、生产资料物流，推荐国际物流企业华贸物流。

进一步的，华创周期研究团队推出“风起大国央企”系列研究活动，以期为投资者梳理投资脉络，探索中国特色估值体系。

本篇报告我们从中国物流集团这一物流“国家队”的旗下公司梳理，我们预计2023年作为物流集团的破题重要年，内外资源整合、提质增效是关注点。

我们持续推荐华贸物流：我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈，华贸物流从行业Beta突围，一旦验证α成色，市值上升空间可观。

我们继续建议关注中储股份：公司低估值（PB仍低于1）、具备混改动能（旗下中储智运从事新兴产业，已完成数轮融资）、聚焦主业丰富土地资源有重估空间。

风险提示：经济大幅下滑、央企改革推进低于预期。

具体内容详见华创证券研究所2023年3月21日发布的报告《风起大国央企系列报告：中国物流集团：物流“国家队”，破题世界一流》

附：

【华创周期|风起大国央企】第1期：央国企价值重塑正当时

【华创周期|风起大国央企】第2期：当大国央企遇到“一带一路”

【华创交运|重视央国企】交通运输行业央国企一览：四条线索下再谈如何把握价值修复机遇期