快递：“双十一”件量平淡，规模不经济减弱

投资要点

一、商流：“双十一”商流增速平稳，消费峰值前移。

（1）“双十一”商流同比增速平稳。据星图数据，10月30日-11月11日全网交易额达11154亿元，同口径同比增长15.6%，与10月实物商品网上零售额同比增速较为接近，应受到消费疲弱与局部疫情影响。

（2）“双十一”商流峰值回落趋势延续。11月11日全网成交额同比下降2.2%，低于大促期间整体增速。猜测主要源于首轮预售阶段促销力度相对更大，顾客消费交易峰值向第一次尾款支付期平滑。据星图数据，10月30日-11月3日综合电商成交额同比增长5.7%，高于大促期间（10月30-11月11日）同比-2%的水平。

二、快递：“双十一”件量表现平淡，旺季规模不经济减弱。

（1）“双十一”大促期间快递量同比下降。据国家邮政局数据，11月1-11日全行业快递揽收量42.7亿件，同比下降约一成，表现低于先前预期，亦弱于专业机构估算的全网交易额增速。

（2）快递量峰值回落延续。大促期间日均件量为平时1.3倍，低于过去两年的1.4-1.6倍。且两个峰值差距较过去两年明显平滑——11月1日5.3亿件（同比-7%），11月11日5.5亿件（同比-21%），亦符合商流端峰值前移趋势。

（3）快递企业大促期间结构性提价。预计Q4规模不经济继续减弱，旺季货量较经济产能偏离缩减，主要针对大件提价应对阶段性成本上升。

三、凑单退货比例与大件销售提升，或导致商流与快递量增速背离。

双十一”期间电商GMV增速与快递量增速背离，剔除可能存在的统计口径原因，或源于：

（1）凑单退货比例上升可能导致GMV虚高。2022年“双十一”满减门槛提升意在刺激消费。但跟踪实际情况，顾客凑单达成满减后再退货的比例有所增加。

（2）大件销售份额或有所提升。近年来平台常态化促销与直播带货或部分分流小件销售，而高单价大件商品仍偏向大促期间。魔镜数据显示，大促期间3C与家电销售额增速高于整体，新品迭代与成本传导亦可能推动大件单价有所上升。

四、全年业绩增长确定，维持增持评级。

（1）短期看，旺季快递件量表现平淡，规模不经济继续减弱；价格策略保持稳健，单票收入中枢同比延续修复趋势；结构性提价对冲阶段性成本上升，叠加油价下行与通行费减免，Q4盈利表现或好于预期，全年业绩增长确定。

（2）中长期看，行业将延续良性竞争与自然集中，龙头崛起可期。头部企业对份额关注度有所提升，而监管持续，关注后续通达系竞争策略。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

五、风险因素。

疫情防控；消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。