连续并购后，德邦的投资机遇到了？

1.直营快运拐点先至，价格修复行至中途

零担货运是大物流赛道中的细分板块，其需求强挂钩宏观，供给侧规模效应较弱，市场集中速度不及快递，因此其投资机会也容易被投资者忽略。但在零担货运的细分领域——中高端直营快运已经率先实现“双寡头”格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点，对标电商快递行业格局改善以来的价格变化，直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待，关注龙头德邦股份的投资机会。

2.快递物流：快递精选个股，重视四类投资机会

快递：2021Q4-2022Q3是中国快递行业格局改善、定价能力修复的红利期，2022Q4开始，虽然提价的红利期已经过去，但电商快递稳定的竞争格局已经充分验证，板块逐渐从周期成长向价值成长属性切换，投资方法也应切换为自下而上，精选个股。

重视行业的四类投资机会：管理改善（圆通、韵达，逐季验证）、产能爬坡（中通、韵达、顺丰，2022Q4旺季验证）、后发优势（申通，2023年逐季验证）、第二曲线（顺丰，快运格局改善、国际打开空间）。

报告正文

1.小票零担市场形成“两超多强”局面

零担货运是大物流赛道中的细分板块，2020年中国零担规模1.49万亿元，相当于美国市场的5倍。且我国零担市场2015年至2020年的复合年均增长率为5.6%，远高于美国零担市场同期增长率2.7%。零担货运需求强挂钩宏观，供给侧规模效应较弱，市场集中速度不及快递。2020年我国零担CR10仅5.7%，远低于美国市场CR10 74.0%，尚处于整合的初期。

细分来看，零担市场又可分为小票零担市场（20-500kg/票）和大票零担市场（500kg-3T/票）。小票零担客户主要为快递零售的上游—生产制造业，其上下游及线路分布等基本特征与快递运输相似，均以轴辐射模式为主，与大票零担点到点模式截然不同。站在规模效应的角度，快递、小票零担客户相对分散，运输货物标准化，流程上得以实现转、运环节的自动化分拣与标准化运输，快递、小票零担是大物流赛道规模效应最强的两个细分赛道，也是物流行业最容易跑出大企业的赛道。

经过30年的发展，小票市场已形成了以中低端为主要，中高端作补充的“二元市场结构”，并诞生了聚焦中高端的德邦股份、顺丰快运、跨越速运百亿直营快运企业，以及聚焦中低端的安能物流、百世快运、中通快运、韵达快运、壹米滴答、顺心捷达等日均万吨的加盟快运企业。

2022年零担公司排名显示，头部零担企业货量是10名外企业的10-20倍，收入的10-30倍，头部企业与尾部企业分化明显。收入端来看，也已经形成“两超多强”的局面。

2. 连续并购后，直营快运格局拐点已至

直营快运格局优化，板块公司业绩迎拐点。“两超多强”格局下，单纯价格战难以再次完成出清，市占率的提升依赖并购。因此顺丰选择并购新邦物流建立双品牌快速起量，京东物流也接连并购跨越速运和德邦快递迅速补齐网络资源。

随着京东物流相继收购跨越速运和德邦股份，中高端快运的主要玩家仅剩京东物流快运板块（德邦股份+京东快运+跨越速运，2021年合计收入494亿元）与顺丰快运（2021年快运分部收入284亿元），中高端快运率先实现“双寡头”格局。

3.把握直营快运龙头—德邦股份投资机遇

格局拐点往往也是定价能力的拐点，通过观测直营快运企业2022H1业务数据，顺丰快运首次实现扭亏为盈，2022Q3德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%，快运业务公斤单价提升1.39%，逆周期单价上行趋势明显，板块定价能力修复，利润率也大幅提升，格局改善逻辑开始验证。对标电商快递行业格局改善以来的价格变化，直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待。

2022年8月31日，京东物流整合德邦相关事项已全部落地。京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。德邦股份在大件快递领域具备核心竞争力。未来双方有望在大件业务上发挥协同效应，京东物流也将为德邦带来新的增长动力。

随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦量价齐升带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。