【国君交运】周报：飞机大单采购落实，大促快递货量平淡

建议逆向增持航空，油运关注择时，维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：量价维持低位略有回升，飞机大单部分落实，不改运力降速规划。‍

多地防控措施常态化调整，估算上周国内客流维持不足2019年同期三成，近日量价均小幅回升，航司短期经营仍显著承压。新航季国际客班如期翻倍，维持国际放开需待防疫政策系统性调整的判断。近日中国航材与空客签订批量飞机采购协议，推测为三大航7月大单的部分落实，符合预期。飞机大单与未来737MAX复飞不改运力降速规划。未来两年行业复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。近期市场预期回落，建议增持航空。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：大促首周件量平淡，旺季规模不经济将继续减弱。

根据交通运输部数据披露，11月1日全行业揽收量5.29亿件，同比减少7%。

（1）峰值仍较日均快递量达1.7倍，基本符合预期。

（2）由于多地防疫政策趋紧影响，估算“双十一”首周快递量或同比减少，快递公司Q4规模不经济或继续减弱。叠加通行费减免与油价下行改善单票运输成本，旺季盈利有望稳健增长。2022年头部企业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复，全年业绩增长确定。注意近期头部企业对份额关注度有所提升，建议重点关注春节后快递量增长趋势与通达系后续竞争策略。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

三、航运：油运运价维持高位震荡，未来两年确定复苏。

（1）集运：集运CCFI综合运价上周环比下降5%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比-4%、-6%，自2月高点回落超三成。美西航线运价上周环比：CCFI-5%，自2月高点回落两成；SCFI-12%；FBX-13%。维持集运业“中性”评级。

（2）油运：短期运价快速上冲。上周VLCC中东-中国航线TCE上冲至超6万美元/天，背后是美湾与中东近期加快出货，局部供需趋紧，船东情绪高涨。提示短期运价趋势预测难度较大。9月油运市场淡季不淡，业界对四季度旺季运价表现预期乐观。而未来两年油运复苏确定，且对俄制裁可能引发全球石油贸易结构重构，“需求意外”仍在路上。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

四、国君交运策略：市场预期回落，布局确定复苏。

(1)疫后复苏之航空：短期经营承压且市场预期回落，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议增持。

(2)疫后复苏之油运：油运复苏已开启，未来两年景气复苏确定，叠加油运“超级牛市”期权，“需求意外”仍在路上。市场预期先行，建议关注择时。

(3)业绩增长之快递：竞争阶段趋缓，盈利修复确定，Q4旺季盈利表现可期，维持增持。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1，重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：量价维持低位略有回升，飞机大单部分落实

• 近期航空量价维持低位

受国内疫情、出行指引与防疫措施等综合影响，国庆假期节后航空市场量价走弱，近期客流票价低位企稳。随着多地防疫措施常态化调整，近日略有回升。

（1）客流：10月国内客流降至2019年的三成。十一假期结束后，局部疫情反复且多地防控措施趋严，估算上周国内客流维持不足2019年同期三成的水平，近日略有回升。

（2）票价：10月国内平均票价略高于2020年同期。国内票价低位企稳，亦略有回升。

• 三大航部分订单落实，不改运力降速规划

根据中国航材披露，11月4日中国航材与空客公司签署了140架空客飞机的批量采购协议，其中包括132架A320系列飞机和8架A350飞机。按照行业惯例，三大航购买飞机均需要中国航材和供应商签订合同。推测该批合同为三大航先前7月公告的飞机大单的部分落实。

我们7月飞机大单点评报告详细介绍了飞机大单的背景与影响，三大航飞机大单看似供给“意外”，实则预期之中，是航司在手订单明细不足背景下的正常订单补充，预计交付时间将在2024年及之后陆续交付，不改变 “十四五”期间行业运力降速趋势。

我们强调，航司降低机队增速，并非源于飞机制造商供给约束，而是基于新增飞机回报率长期偏低预期的内生理性决策，可持续性将超市场预期。

• 近期市场预期回落，建议关注逆向时机

短期看，疫情仍使经营显著承压，国际如期增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。

中期看，未来两年复苏趋势确定。

长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与未来737MAX复飞均不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

近期市场预期回落，建议逆向增持航空。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：大促首周件量平淡，旺季规模不经济将继续减弱

• 快递量：旺季货量预期谨慎，四季度盈利有望稳健增长

“双十一”首周快递量表现较弱，Q4旺季增速预期谨慎。由于多地疫情与防疫政策趋紧叠加消费较弱，预计“双十一”大促首周快递量同比减少。根据国家邮政局数据披露，11月1日全行业揽收量5.29亿件，同比减少7%。

旺季大促仍成就快递巨量峰值，符合预期。根据国家邮政局披露数据测算，“双十一”大促付款首日行业快递量约为日均件量1.7倍，旺季快递量峰值仍在，峰值回落趋势延续，符合预期。

预计今年旺季快递总量增速有限，各家产能充裕，新增临时成本少于往年，且促销周期拉长平滑快递量峰值，规模不经济有望继续减弱。进一步优化成本。公司四季度盈利仍将实现稳定增长

• 韵达三季度盈利低于预期，期待未来份额修复

韵达Q3归母净利润2.2亿元，同比下降35%，低于市场预期。

1）量：Q3同比减少2.8%，低于行业5.2%的增速水平。市场份额修复慢于市场预期。

2）价：Q3淡季单票收入同比增长25%，环比增长0.06元，总部价格策略保持稳定。

Q3公司量价走势与传统淡季行业规律存在差异，或源于8月主动进行货源结构优化。根据月度数据跟踪预计调整已基本结束。Q3件量增速恢复缓慢拖累整体运输装载率，网络未达经济产能，扣派费单票成本环比上升。

旺季来临，快递量峰值平滑或继续减弱规模不经济，油价下行与通行费减免有望优化运输成本。期待未来公司市场份额恢复与盈利能力修复。

• 全年业绩高增确定，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。

2022年行业竞争阶段性趋缓，预计全年业绩增长确定。其中，三季度头部企业盈利继续超市场预期，短期疫情不改盈利修复确定趋势。旺季头部企业进行结构性提价，快递量峰值平滑或继续减弱规模不经济，叠加油价下行与高速通行费减免带来的运输成本优化，预计四季度盈利将稳健增长，全年业绩增长确定。

中长期来看，市场或过度担忧行业监管风险，我们认为行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。近期头部企业对份额关注度有所提升，需关注后续通达系竞争策略。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：油运运价持续高位波动，油运企业盈利上行

• 油运：运价持续高位波动，未来两年确定复苏

（1）运价：VLCC的TCE高位波动。近期VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）持续在6-8万美元/天高位波动，上周的后半周随中东货盘释放呈现上涨趋势。

国庆假期后由于中国下发成品油配额，促使中国炼厂加大原油进口，带动运价上升至高位波动。目前业界普遍对11月至次年1月传统旺季运价表现乐观。短期运价受到货盘释放节奏、油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动。运价波动中枢上升至高位持续，需产能利用率继续修复。

（2）油运市场复苏已开启，油运公司盈利上行

2022年Q3淡季不淡运价开启上行，A股三家油运上市公司均已发布三季报，外贸油运业绩逐季上行。

中远海能：公司2022年前三季度业绩逐季上行，预计四季度将进一步展望盈利弹性。外贸油运板块中VLCC运价淡季超预期上升，Q3扭亏为盈，估算前三季度单季毛利为-3.7/-0.6/3.3亿元，逐季上行。LNG板块前三季度归母净利5.8亿元，船队增长驱动同比+13%，盈利稳定。内贸油运板块毛利近10亿元，部分内贸船转外贸与油价上行导致同比-17%，盈利相对稳定。

招商轮船：公司2022前三季度油运业务业绩逐季上行，预计四季度油运将进一步展现盈利弹性。油运业务三季度VLCC油轮市场复苏明显，Q1-Q3净利润分别为-0.24/-0.05/0.01亿元，盈利逐季提升。干散货海运业务经营管理优秀，在Q3市场下行中显现韧性，前三季度净利润达到20.5亿元，同比+32%。集运业务前三季度净利润达到18.5亿元，同比+147%。Q3集运运价大幅回落中，公司核心航线运价相对稳定，后续Beta回落风险或相对有限。

招商南油：公司前三季度单季度盈利分别为1.03/3.10/5.21亿元，同比 -2.4%/+222%/+864%。自俄乌冲突爆发后，成品油运景气先行，国际成品油运价率先大幅上涨，并维持较高水平。由于业绩确认滞后2周左右的影响，公司Q3开始展现盈利弹性，催化市场对后续盈利乐观预期。

（3）未来两年确定复苏，“需求意外”仍在路上

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。

当下油运业具有超级牛市期权，“需求意外”仍在路上。俄乌冲突爆发后，全球原油供需均衡从“打破”到“重构”，影响逐步演绎。若对俄制裁严格执行，全球油运贸易结构重构将可能成就油运超级牛市。市场预期先行，提示短期旺季博弈，建议择时增持提升风险收益比。维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。

• 集运：供应链紊乱缓解中，维持集运中性评级

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降4%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比下跌7%和6%，自2月高点回落过半。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）跌6%，自2月高点回落55%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌12%；FBX（反映货代结算价格）上涨9%。

（2）集运供应链紊乱逐步缓解中，维持集运业“中性”评级。

2，投资策略：至暗时刻已过，布局确定复苏

建议航空逆向增持，油运关注择时，快递维持增持评级。

• 疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。近期市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。

• 疫后复苏——油运：“需求意外”在路上

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏，自2021年底推荐油运板块。过去两年供需完成寻底。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。当下油运业具有超级牛市期权，“需求意外”仍在路上。俄乌冲突爆发后，全球原油供需均衡从“打破”到“重构”，影响逐步演绎。若对俄制裁严格执行，全球油运贸易结构重构将可能成就油运超级牛市。市场预期先行，建议关注择时。维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。

• 业绩增长——快递：全年盈利高增确定，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段趋缓，全年业绩增长确定。旺季行业快递量仍呈现巨量峰值，峰值平滑或继续减弱规模不经济，叠加运输成本下降，预计四季度盈利有望稳健增长，全年盈利高增确定。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

3，风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。