【国君交运】圆通速递：全年业绩高增确定，Q4旺季表现可期

一、维持增持。

圆通2022年Q3盈利表现再超预期，预计Q4传统旺季盈利表现可期。上调2022-23年净利润预测至38/43亿元（原35/41亿元），维持2024年净利润预测49亿元，对应EPS为1.11/1.25/1.43元。上调目标价26.23元，相当于2024年18倍PE。维持增持评级。

二、成本环比改善，Q3盈利表现再超预期。

圆通上半年盈利能力逆势高增长，Q3实现归母净利达10亿元，同比+223%，盈利再超市场预期。（1）收入：同比+25%。其中快递量+8.5%，继续高于行业；单票收入同比+14%，价格策略稳健。（2）成本：单票运输/中心操作成本均同比持平，环比下降0.02/0.01元，数字化转型的成本优化持续体现。

三、Q4规模不经济有望减弱，旺季盈利表现可期，全年业绩高增确定。

旺季在即，预计季节性提价可期，电商销售规模降速或将改善规模不经济，叠加油价下行与通行费减免优化运输成本，Q4传统旺季盈利表现有望再超预期，全年业绩高增长确定。预计未来市场将保持良性竞争，头部集中趋势持续，公司深化数字化转型将打造长期竞争优势。

四、航空货代业务景气或逐步回归新常态。

疫情影响导致过去两年全球航空货运高景气，且公司顺势积极开拓国际业务，公司航空与货代毛利贡献占比提升超一成。随着航空货运景气回落，估算Q3公司航空与货代业务利润贡献有所缩减，符合预期。考虑未来高景气或逐步回归新常态，公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响。

五、风险因素。

疫情影响，消费下行，监管政策，国际货运市场周期风险。