义乌快递影响可控，国际航班熔断政策放松【安信交运|周报0807】

 本周要点

快递：义乌疫情得到初步控制，对快递影响可控；快递行业需求整体仍处于复苏过程，产粮区价格触底企稳，继续推荐龙头公司。

1）义乌疫情社区传播已得到初步控制，除封控区外均能正常收发快递，终端价格因防疫成本开始上涨：根据“义乌发布”最新通报，义乌疫情确诊高中风险区域24.5平方公里（占2.2%），人口约24.8万（占13%），主要集中在江东街道、青口夜市，根据最新披露确诊人数已经开始下降。义乌邮管局相关负责人接受报道称，目前义乌市除封控区以外的各快递网点均能正常收发快递，义乌邮政管理局正积极协调办理通行证，保证封控区外其他区域派件不受影响。据统计，8月3日义乌发出快递业务量超过2600万件，8月4日基本持平；8月4日义乌派件量共160万件，其中30万件受封控受阻。我们认为，分拨中心和低风险区域网点仍运转正常，义乌件量预计萎缩10%以内。此外，义乌快递终端价格因防疫成本开始上涨，综合研判本轮义乌疫情对快递企业总部利润影响较小。

2）预计7月行业件量增速7%-8%，8月件量保持稳定：根据交通运输部数据，本周（7月30日-8月5日）快递行业日均揽收量为3.03亿件，较上周基本持平；日均投递量为2.95亿件，较上周-3.0%；7月1日-7月31日全国快递揽收量和投递量均为3.11亿件，较国家邮政局披露的去年7月日均业务完成量2.88亿件增长8.1%，较6月增速5.4%有所提升，呈现复苏趋势。我们预计随着疫情持续好转、消费需求刺激政策频出，带动经济回暖，快递业需求有望加速回归常态。

3）浙江、广东产粮区价格企稳，淡季表现已超预期：近期我们调研义乌、广东终端快递价格总体企稳，一方面有监管层面再次要求各品牌坚守底价的影响，另一方面当前头部企业竞争有限度，格局已有所优化。今年7-8月淡季价格竞争提前结束，打破行业往年淡季必降规律。我们认为行业竞争仍坚守价格底线思维或派费底线思维。短期价格表现已超预期，今年旺季提价可期，未来行业价格总体稳定为大趋势。

义乌疫情对行业复苏产生一定扰动，但属于短期变化，不影响行业投资逻辑；行业淡季价格基本企稳，已超预期，后续量、价边际有望持续向好。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐圆通速递、顺丰控股、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：三亚疫情突发冲击暑运需求，短期旅游线路受到冲击；国际航班熔断政策放松，熔断时间显著缩短；疫情反复不改复苏态势，关注长期布局时机。

1）三亚疫情突发冲击暑运需求恢复，静待疫情改善：根据“三亚发布”消息，三亚8月5日新增229例确诊病例、28例无症状感染，8月1日0时至8月5日24时，累计发现确诊病例375例、无症状感染者62例。近一周（7.29-8.05）三亚凤凰机场日均航班量为399班，约占全国航班量3.7%。自8月6日6时起，三亚全域静态管理，当日三亚凤凰机场航班量下降至73班。暑运以来，三亚日均旅客量、航班数快速恢复，而本次海南毒株系首次于国内发现，本轮疫情正处于快速上升阶段，短期将对暑运复苏造成一定冲击。

2）国际航班熔断管控放松，熔断时间显著缩短：民航局于8月7日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整，确诊人数达到5例时，当确诊旅客占比达到4%，暂停运行1周；当确诊旅客占比达到8%，暂停运行2周。按照787机型293座位，50%客座率测算，则新政策下6例以上时熔断1周，且随着客座率回升，熔断触发人数也将提升。此前熔断政策为5-9例熔断2周，10例以上熔断4周，本次政策整体优化放松明显。

3）本周航空平稳复苏，航班量环比增长显著，恢复至疫情前7成：根据航班管家数据，7月31日-8月6日全国民航客运航班共计执行航班75877架次，环比+6.4%，较2019年-29.4%，同比2021年+3.0%，暑运复苏叠加疫情扰动，目前平稳恢复。7月31日-8月6日，南航/东航/国航（不含子公司）执行航班环比+6.3%/+11.6%/+4.9%，较2019年-20.6%/-32.4%/-31.6%，春秋/吉祥执行航班环比+10.4%/+9.3%，较2019年+0.7%/-6.7%。近期疫情有所反复，但形势总体可控，国内航班量基本稳定。政治局会议再次强调动态清零，常态化核酸下预计疫情得控后航班量将再次进入复苏通道。

疫情冲击不改行业复苏趋势，短期波动带来布局时机。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增2024年后运力订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：上海两场航班量达疫情前5至6成，白云机场航班量稳定在疫情前9成。

根据航班管家数据（07.30-08.05），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比+9.0%/+23.0%/+3.4%/+6.2%/+37.0%，较2019年-51.9%/-35.4%/-11.9%/-16.7%/-51.4%。上海两场环比增长显著，虹桥机场已达疫情前6成水平，浦东机场超疫情前5成；首都机场亦达疫情前5成水平，白云机场航班量稳定在疫情前9成左右。国内疫情略有反复，但一线城市机场业务量复苏态势良好，仍看好机场业务量持续回升。短期机场业务量持续回升，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：本周公路货运整车流量整体略有下滑。7月30日-8月5日全国整车货运流量指数均值99.91，环比-1.67%。其中，7月30日-8月5日上海指数均值84.58，环比-2.23%，略有下降；北京/江苏/浙江指数均值分别环比-3.40%/-2.09%/-1.72%，进入淡季公路货运量环比有所下滑。

■本周投资策略：快递行业淡季表现超预期，义乌疫情扰动可控。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空恢复受到疫情扰动，短期反复不改复苏趋势，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

■风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周-0.81%。交运各板块中，机场（+7.36%）表现优于市场；其他各板块表现弱于市场，快递（-2.18%）公路（-3.86%）、铁路（-1.60%）、航运（-4.00%）、港口（-3.47%）、航空（-2.96%）。本周上海机场、新宁物流、申通地铁、中谷物流、飞马国际涨幅居前；山西路桥、连云港、中远海特、秦港股份、飞力达跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递

2022年6月份，全国快递服务企业业务量完成102.6亿件，同比增长5.4%；业务收入累计完成976.7亿元，同比增长6.6%。6月份，社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%；实物商品网上零售额54493亿元，增长5.6%。

2022年6月，韵达实现快递业务收入41.4亿元，同比增长25.11%；完成业务量16.14亿票，同比下降1.71%；单票收入2.57元，同比增长27.23%。圆通实现快递业务收入41.07亿元，同比增长31.55%；完成业务量15.72亿票，同比增长5.65%；单票收入2.61元，同比增长24.29%。申通实现快递业务收入29.82亿元，同比增长57.07%；完成业务量11.88亿票，同比增长30.84%；单票收入2.51元，同比增长18.4%。

2.2. 机场

2022年6月份，上海机场飞机起降同比-74.7%；旅客吞吐量同比-95.5%；货邮吞吐量同比-26.9%。白云机场飞机起降同比98%；旅客吞吐量同比171.1%；货邮吞吐量同比7.77%。深圳机场飞机起降同比30.9%；旅客吞吐量同比35%；货邮吞吐量同比+0.53%。厦门空港飞机起降同比-37.5%；旅客吞吐量同比-50.9%；货邮吞吐量同比-12%。

2.3. 航空

2022年6月份，全行业完成旅客运输量、货邮运输量分别为2200.31万人次和55.04万吨，环比分别增长82.3%和12.1%，同比分别下降46.7%和14.4%，分别相当于2019年同期的85.6%和53.3%。

2022年6月，南方航空客座率为67.04%，同比-8.43pts；中国国航客座率为63.10%，同比-8.50pts；东方航空客座率为64.78%，同比-8.84pts；春秋航空客座率为78.67%，同比-9.05pts；吉祥航空客座率为69.72%，同比-10.72pts。

本周布伦特油期货价收于94.12美元/桶，环比上周下降9.85%。八月航空煤油出厂价为8535.00元/吨，环比上月下降12.69%。本周美元兑人民币为6.7405，环比上周下降0.481%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为1437点，较上周环比下降0.35%,成品油运输指数（BCTI）为1391点，较上周环比增长3.04%，BDI指数为1603点，较上周环比下降17.58%；CCFI指数为3163.45点，较上周环比下降0.79%。

2.5. 公路铁路

4月公路货物周转量为5602.02亿吨公里，同比-6.25%，增速环比+0.49pts；4月公路客运量为2.56亿人，同比-43.88%，增速环比-11.36pts。4月铁路货物周转量为2985.79亿吨公里，同比+13.76%，增速环比基本持平；4月铁路客运量0.57亿人，同比-79.75%，增速环比-21.33pts。

3. 重点报告摘要

（1）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

（2）12月31日《东方欲晓，迎接成长周期——航空行业2022年度策略》

核心结论：1）需求端，疫情最差时期基本过去，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出行需求有望爆发性恢复。2）供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使737MAX复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。3）此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

（3）12月1日《抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代！》

核心结论：1）末端派送重视程度前所未有，电商平台自上而下加速快递产品分层。考虑到抖音GMV迅速增长，将挑战当前的电商格局，因此我们预计阿里和拼多多均将跟进，重视快递服务的重要性。作为下游的快递行业，产品与服务升级进程有望显著加快。2）快递溢价暂由商家支付，但最终有望采取更实际方式执行，确保推广。我们认为抖音可能随着推广节奏而更新收费模式，确保快递上门能顺利推广。3）快递溢价在加盟制快递链条中分配，网点与快递员有望增收，而快递上市公司盈利有望增厚。4）快递行业迈入服务竞争新时代，价格竞争的旧模式愈行愈远，短期利好盈利改善，长期看好行业龙头竞争力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快递行业》

核心结论：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善可期。在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计2022年头部各家业绩将迎来显著改善。A股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。

（5）8月11日《后疫情时代对我国航空物流的思考》

核心结论：1）疫情对我国航空物流产生哪些影响？①需求端：防疫物资、跨境电商运输需求、高端消费品大幅增长，航空物流需求超预期；②供给端：全球民航客机大量停运，导致客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成为主要运力来源，供不应求；③价格端：市场供求关系失衡，运价创历史新高并维持高位。2）如何看待后疫情时代的航空物流市场？①跨境电商发展+国内消费与产业结构升级，航空需求有望获得长期增长动力；②供给恢复仍需时间，供需关系仍偏紧；③政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。3）产业链有哪些投资机会？重点推荐产业链相关龙头公司：顺丰控股（国内最大货运航空公司+货运最大货主）、华贸物流（国内航空货代龙头，卡位跨境电商物流核心资源）、东航物流（航空货运混改第一股）、圆通速递、京东物流、中国外运。

（6）7月11日《当前时点如何看快递板块投资》

核心结论：1）展望下半年，考虑到7、8月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从9月旺季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。2）快递包裹标准化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020年前三名电商快递企业单票成本平均下降50%），而单价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企业的利润的弹性较大。以韵达2020年数据为例，单价波动1%，利润影响2.5亿（是2020年利润的18%）。下半年我们假设韵达Q3/Q4业务量增速均为25%，单价降幅为6%/5%，单票成本降幅8%/6%，对应归母利润同比增幅为51%/53%，业绩改善弹性大。3）对于顺丰：短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。

（7）6月13日《京东物流深度报告：迈向供应链基础设施龙头服务商》

核心结论：京东物流未来的增长驱动力主要来自三方面：（1）借助京东集团打造的生态圈。京东物流拥有行业内更稳定的商流来源，京东是国内第一大自营电商，GMV近年稳健增长，此外京东集团在超市、新零售、社区团购等领域的布局也有望带来新增流量；（2）一体化供应链需求的增长。我们通过对京东物流在快消、食品、家具、服饰、3C电子、汽配等行业的现有供应链案例进行梳理，认为京东物流具有持续赋能合作伙伴的能力，为客户降本增效，无论从现有客户的深耕角度还是从新客户拓展的角度来看，供应链服务需求都有望持续增长；（3）京东物流扩大服务范围，其快递、快运、冷链业务均处于拓展期，其他客户收入大幅增长。我们看好京东物流的长期发展空间，短期公司仍处于资源投入期以及市场扩张阶段，盈利将承压，但中长期看随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投资策略

快递行业淡季表现超预期，义乌疫情扰动可控。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空恢复受到疫情扰动，短期反复不改复苏趋势，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。

5.风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。