中通快递：业绩符合预期，成本合理波动——2022年一季报点评

投资要点

一、核心观点

中通快递2022年一季度业绩符合预期，Non-GAAP净利润同比显著改善。当下，疫情影响业务量，公司成本出现微幅波动，但考虑到单价依然坚挺，我们预计全年净利润仍将高速增长。长期视角下，中通市场份额仍居于行业首位，未来有望继续扩大规模优势，持续引领行业分化。

二、摘要

●   调整盈利预测，维持“买入”评级。2022年3月中旬以来，全国疫情压力加大，行业业务量增速放缓。考虑到二季度疫情影响依然存在，交易量下降导致公司运输成本和分拣成本上升，我们小幅调整中通快递2022-2024年归母净利润预测为59/74/78亿元（此前预测为22-24年63/74/78亿元），对应Non-GAAP净利润为61/76/80元（此前预测为22-24年65/76/81亿元）。

●   业绩符合预期，经营状况稳健。2022年一季度，中通实现Non-GAAP净利润10.6亿元，同比增长35%，业绩符合预期。虽然一季度春节叠加疫情影响下，业务量增速有所放缓，但2021年旺季涨价依然留存，价格坚挺带动单票净利显著改善。一季度，公司扣非单票净利润0.2元，同比上升15%，环比下降27%，符合行业季节性规律。

●   单价依然坚挺，成本合理波动。2021年一季度，公司业务量为52.3亿件，同比增长17%，市场份额同比提升1.2个百分点到21.6%。受疫情影响，公司下调全年业务量增速指引为12%-16%（此前为20%）。公司快递业务单票收入1.38元，同比增长9%，环比上涨5分钱。单票运输成本0.57元，同比基本持平。其中，一季度柴油价格大幅上涨，影响公司运输成本约3分钱，但运输效率的持续提高抵消了这部分影响。一季度公司自有大车比重从21年Q1的81%提升到84%，车辆装载率进一步提升。单票分拣成本0.36元，同比上涨2分钱，主要系一季度业务量较少，单均人工成本上升。单票毛利0.31元，同比增长35%。

●   着力于高质量发展，看好龙头长期价值。2021年以来，行政干预减缓竞争压力，快递行业迎阶段性修复行情。当下，中通着力于高质量发展战略不变，单价端的同比提升将抵消业务量增速下滑的影响，预计2022年公司净利润仍将高速增长。长期视角下，行业分化逻辑依旧不变。中通是行业龙头公司，依靠稳定的加盟商网络、充足的现金储备、更深的直营化程度，将以更高的产品服务质量持续引领行业分化，促进行业集中度提升。

●   风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。

证券研究报告：业绩符合预期，成本合理波动——中通快递22年Q1点评

对外发布时间：2022年5月27日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

皇甫晓晗

执业证书编号：S0740521040001

邮箱：huangfuxh@r.qlzq.com.cn

王旭晖

邮箱：wangxh@r.qlzq.com.cn

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