东航物流一季报点评：22Q1归属净利13.7亿，同比高增102.3%，持续看好航空物流市场延续高景气

公司发布2022年一季报：Q1利润翻倍增长。

公司一季度实现营业收入 66.1亿元，同比增长46.4%，归属净利 13.7亿元，同比增长102.3%，扣非净利13.2亿元，同比增长96.4%。预期因运价涨幅超过航油成本上升等影响，致公司整体净利率水平提升。

分业务看：

1）航空速运业务：收入39.28亿，同比增长63.7%，占比59.4%；年初至今，国际航空物流需求持续保持旺盛。

运价方面：根据TAC航空货运价格指数，2022年以来浦东机场出境航空货运价格指数平均上涨44%；

运量方面：22年1-2月，全国国际货邮运输量同比分别+0.7%、+4.2%。公司加大运力投入，于2022年1月引入一架 B777飞机并投入深圳市场，目前运营11架全货机。

2）地面综合服务：收入6.87亿，同比下降1.85%，占比10.4%，收入同比下滑主要系报告期内上海两场整体的货邮吞吐量有所下降。

3）综合物流解决方案：收入19.93亿，同比增长41.8%，占比30.2%。报告期内公司依托核心资源优势整合上下游供应链，全方位服务直客，业务体量保持快速增长。

毛利率继续提升。

22Q1营业成本44.2亿，同比增长32.9%，慢于收入增速，毛利率提升6.7pts。其中航空速运业务毛利率39.5%，同比提升10.5pts，2021全年毛利率33.4%，地面综合服务毛利率43.7%，同比下降6.9pts，2021全年毛利率36.5%；综合物流解决方案毛利率16.9%，同比上升7.1pts，2021全年毛利率13.9%。

新动能、新机遇：

1）新兴业务稳步增长，公司深耕在垂直领域提供“一站式”航空物流综合服务的能力，在跨境电商、生鲜进口等新兴市场有望充分受益；

2）积极新增运力，优化航网资源，“十四五”公司全货机预计达15-20架，进一步着力巩固深圳“第二枢纽”地位，持续完善航网资源。

投资建议：

1）尽管4月预计受到上海疫情影响或对公司业务量带来部分冲击，但航空货运市场仍处高景气，我们维持此前盈利预测，即22-24年预计实现净利分别为39.9亿、39.7亿和37.9亿，对应22-24年EPS 2.51、2.50和2.39元，PE仅8倍左右。

2）尽管货运运价未来或有所回落，但行业新动能正在形成，维持估值方式及一年期目标市值440亿，目标价27.6元，预期较现价36%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。