国海交运·许可 | 2022年交运投资策略：苦尽甘来，静待花开

1、快递物流：电商快递买格局、综合物流买布局、跨境物流买红利

电商快递买格局：电商快递位处资本周期的阶段三、四切换的位置，头部企业量价齐升、成本改善，正处于ROE上升通道。利润率方面，2021极兔百世整合后，行业CR5已达79%，叠加政策保护，快递行业竞争环境优化，企业利润率修复已经开始。周转率方面，2022年头部企业产能建设进入新的阶段，资本开支停止扩张，资产周转率也重回上升通道。标的方面，强烈推荐圆通速递、中通快递、韵达股份。

综合物流买布局：时效商务快递位处资本周期阶段四的位置，龙头顺丰已经搭建起深厚护城河，目前顺丰处于多元化布局投入期，高营收增长与高资本开支并存。随着顺丰从品牌协同走向业务协同，产能利用率抬升的同时新业务逐步发展至成长中后期开始盈利，看好顺丰速运领先的综合物流布局下，带给投资者充分的利润和市值增长空间。

跨境物流买红利：跨境电商物流目前位处资本周期阶段一、二切换的位置，头部企业充分享受高景气、高运价、商业模式升级三重红利。看好空运货代龙头华贸物流跨境电商物流转型。

2、机场航空：拐点还需耐心等待，底部机会建议把握

疫情是当下的决定性变量，趋势虽已明确，但节奏难把握。预计至少到明年下半年，防疫政策才可能出现转向。机场板块与航空板块目前都在底部区间，未来防疫政策转向后，两板块确定性将领先全行业，建议重视底部机会。

机场存在确定性估值修复机会。一线城市机场是中国民航业优质核心资产，虽然疫情持续冲击，但其作为高端流量平台的本质没有变化，垄断地位也没有变化。疫情以来，机场有税重奢破局，有望带动机场流量变现效率再提升，但成长尚需时日，短期不宜预期过高。

航空具备估值修复及供需弹性双重逻辑。航空股四大周期性因素中，需求周期起主导作用，需求决定周期幅度，格局决定周期中枢。2020年行业供给增速大幅放缓，预计十四五期间行业供给增速将持续处于低位，为航空股周期上行打下基础。在国内业务支撑下，航空股估值正在曲折修复，未来弹性可期。

3、集运干散：集运看供给，干散看需求，重点关注供需变化

集运：供给堵塞短期难解决，新长协有望进一步推高业绩

2021年股价上涨主逻辑是供需错配下的运价上涨，供需错配的主要矛盾在供给，即港口堵塞导致的供应链紊乱。影响供应链堵塞的因素有，长期：美国港口基建和卡车产能在疫情前已到供不应求边缘；短期：① 疫情；② 2022Q1进口淡季的港口作业情况；③ 美国拯救供应链一系列政策的有效性。

2022年集运的机会存在两点：第一、运价上涨的模式由即期向长协过渡，届时集运公司的业绩的成长性和确定性会有一定程度提升。第二、目前影响供应链的短期因素对预期的变化占主导低位，如果明年短期①、②、③因素对供应链堵塞缓解的作用被证伪，集运公司的估值有望得到一定程度的修复。

干散：供需两弱，过程中可能会阶段性地发生供需错配引发短期行情

供给端：绝对值低位，增速在继续下滑。但是需要关注疫情是否会进一步压缩有效运力。需求端：煤炭和铁矿石的长期需求趋势向下。短期可能会因特殊气候或其他因素发生反弹。当下处于供需紧平衡的临界区域，需求的波动会因为短期供给曲线的陡峭和大量流动性在价格呈现成倍的放大。接下来需要对需求侧有较为紧密的跟踪。

4、风险提示

公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、上市公司业绩不及预期等；行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧发生行业事故等；宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油价大幅波动、疫情再度爆发等。