1、公司发布2021年三季报:三季度实现净利润9.04亿,同比增长110%。
1)前三季度实现营收150.9亿,同比增长42.8%,归母净利润24.2亿,同比增长41.6%,扣非净利润23.5亿,同比增长43.0%。
2)分季度看,Q3实现营业收入49.7亿,同比增长58.9%,环比下降11.5%,归母净利润9.04亿,同比增长110%,环比来看,公司自今年6月上市以来,逐季利润提升,Q1-Q3净利润分别为6.8、8.4和9.04亿。
2、航空货运需求持续旺盛,刺激货运价格不断走高。
自疫情以来,客运航班大量停飞,导致航空货运市场呈现供不应求局面,航空货运价格持续攀升。
1)运量来看,Q3总体航空货运量同比20年基本持平,小幅下降3.1%,环比下降12.7%,相比19年下降11.7%;分区域来看,7-8月国内货运量同比下降5.2%,较19年下降15.7%;国际货运量同比增长12.8%,较19年持平;地区货运量同比增长10.3%,较19年下降17.9%。总体来看,总货运量在三季度并未呈现显著爆发,同比数据基本持平,较19年略有下降,运力供给不足成为核心瓶颈;
2)运价来看,自疫情以来中枢持续抬升,当前接近历史最高水平。根据TAC Index数据,自6月起,全球各区域间航空货运价格再次走高,其中上海浦东出境航空货运指数由6月21日的4973点涨至9月27日9364点,涨幅88%。预计Q3中枢约为7000多左右,Q2为5500-6000之间,环比涨幅约20%左右。运量虽然环比下降但价格走高,是公司Q3收入环比下降而利润增长的主要原因。
3、成本端:公司前三季度营业成本110.5亿,同比增长43.4%,Q3营业成本35.0亿,同比增长42.7%,低于营业收入增幅,环比下降17.1%(7.2亿),考虑3季度航油价格环比增长10%,公司成本管控良好。公司毛利率由Q2的24.7%提升至29.5%,20年Q3为21.6%。
4、费用端受会计准则影响增长较为显著。公司前三季度三费合计496亿元,同比增长42.4%,与营收增速基本接近,其中销售费用同比增长12.3%,管理费用增长17.7%,增量主要为财务费用增长,由去年4600万收益变为4100万支出,主要由于今年以来执行新的会计准则,经营租赁进表导致利息支出增加。
5、投资建议及盈利预测:
1)看好航空物流市场迎来黄金发展期:新格局、新动能、新机遇;公司作为航空物流第一股全新启航,在跨境电商、生鲜进口等新兴市场将充分受益;
2)基于当前航空货运市场高景气度,我们预计21-23年净利润分别为31.4、33.4和35.2亿,对应PE分别为9.8、9.2和8.7倍,我们认为尽管货运运价水平未来有所回落,但行业新动能正在形成,维持“推荐”评级。
风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。
具体内容详见华创证券研究所2021年11月1日发布的报告《东航物流:三季度盈利9亿,同比增长110%,持续看好航空物流市场进入黄金发展期》
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